Lợi suất trái phiếu kho bạc vượt cổ phiếu khi phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu giảm xuống -1.5%

Khoảng cách giữa thu nhập của S&P 500 và lợi suất của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống -1.5 điểm phần trăm, đánh dấu mức thấp nhất kể từ năm 2009. Theo The Kobeissi Letter, nợ chính phủ ít rủi ro hơn hiện mang lại lợi suất cao hơn cổ phiếu khi được đo lường theo cách này.

Thông thường, các nhà đầu tư kỳ vọng rằng cổ phiếu sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn trái phiếu để bù đắp rủi ro lớn hơn. Tuy nhiên, Kobeissi lưu ý rằng chênh lệch này đang trên đà đạt năm âm thứ ba liên tiếp, chuỗi dài nhất như vậy kể từ năm 2002.

Chênh lệch lợi suất âm thực sự đo lường điều gì?

Lợi suất thu nhập được tính bằng cách chia thu nhập của S&P 500 cho giá của nó; nó là nghịch đảo của tỷ lệ giá trên thu nhập.

Trừ lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm từ lợi suất thu nhập sẽ thu được phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu (equity risk premium - ERP), còn được gọi là chênh lệch lợi suất. Một con số dương chỉ ra rằng nhà đầu tư kiếm được phần bù khi nắm giữ cổ phiếu, trong khi số âm cho thấy trái phiếu kho bạc mang lại lợi suất tốt hơn.

Kể từ năm 2022, chênh lệch đã giảm 440 điểm cơ bản (4.4 điểm phần trăm). Kobeissi, một tài khoản bình luận thị trường trên X, báo cáo rằng đây là mức giảm lớn nhất trong 5 năm kể từ những năm 1970.

Chúng ta đang chứng kiến một sự thay đổi lịch sử.

Chênh lệch lợi suất hàng năm giữa lợi suất thu nhập của S&P 500 và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống -1.5 điểm phần trăm, mức thấp nhất kể từ năm 2009.

Kể từ năm 2022, chênh lệch lợi suất này đã giảm -440 điểm cơ bản, mức giảm lớn nhất trong 5 năm kể từ... pic.twitter.com/eHNWe0Qdkc

— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) 13 tháng 10, 2026

Chênh lệch giảm khi giá cổ phiếu tăng nhanh hơn thu nhập, hoặc khi lợi suất trái phiếu kho bạc tăng.

Đồng thời, lạm phát do dầu mỏ và vay mượn liên bang lớn đã đẩy lợi suất lên cao. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đạt khoảng 5.36% vào ngày 7 tháng 10, mức cao chưa thấy kể từ năm 2002.

Với lợi suất đó, chênh lệch -1.5 điểm cho thấy lợi suất thu nhập khoảng 3.9%, tức gấp khoảng 26 lần thu nhập trượt.

Kobeissi chỉ ra rằng trong quá khứ, các lần đọc âm đã đi kèm với các giai đoạn chấp nhận rủi ro cao và định giá tăng cao.

Liệu phần bù âm có nghĩa là cổ phiếu phải giảm?

Không hề. Vào năm 2025, nhà báo Nir Kaissar của Bloomberg phát hiện ra rằng phần bù này có ít sức mạnh dự đoán đối với lợi nhuận trong vòng một đến năm năm.

Tuy nhiên, mối liên hệ với lợi nhuận 10 năm chặt chẽ hơn, với hệ số tương quan 0.51, cho thấy phần bù thấp hơn có xu hướng báo trước lợi ích dài hạn yếu hơn.

Ngược lại, thu nhập dự phóng (forward earnings) mang đến một triển vọng cân bằng hơn: S&P 500 đang ở mức khoảng 19 lần lợi nhuận kỳ vọng, theo FactSet. Điều này chuyển thành lợi suất thu nhập khoảng 5.3%, gần như ngang bằng với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm.

The Kobeissi Letter dự báo một quý 4 biến động, nhưng lưu ý rằng bản thân chênh lệch không thể báo hiệu một bước ngoặt. Khi S&P 500 lơ lửng gần các mức kỷ lục với bề rộng thị trường hẹp, định giá phụ thuộc vào lợi suất trái phiếu vẫn ổn định.