UBS coi lo ngại về việc Fed tăng lãi suất là thái quá khi lợi suất kỳ hạn 10 năm vượt 5.1%

Lợi suất kỳ hạn 10 năm trên 5.1% (5.2%+ khi tôi cập nhật) làm tăng tỷ lệ chiết khấu đối với cổ phiếu và khiến việc biện minh cho định giá cao trở nên khó khăn hơn, đặc biệt là đối với các cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lãi suất. Lợi suất cao hơn cũng hỗ trợ đồng đô la Mỹ, vốn có xu hướng gây áp lực lên đồng đô la Úc. Việc RBA được dự báo rộng rãi sẽ tăng lãi suất vào thứ Ba mang lại một số bù đắp cho AUD bằng cách giữ lãi suất chính sách ở mức cao hơn tương đối so với Mỹ. Nếu UBS đúng rằng xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 đang bị thổi phồng, điều đó có thể đảo chiều nhanh chóng: một bản điều chỉnh PCE lõi yếu hơn có thể kích hoạt một đợt tăng mạnh ở đầu ngắn của đường cong lợi suất Kho bạc. Phiên đấu thầu trái phiếu kỳ hạn 5 năm yếu kém đáng chú ý: một đợt bán bị đón nhận kém khác sẽ cho thấy nguồn cung nợ, không chỉ triển vọng của Fed, đang đẩy lợi suất lên cao.

---

Thị trường trái phiếu đang định giá việc Fed tăng lãi suất vào tháng 10, và UBS cho rằng những kỳ vọng đó là quá sớm. Ngân hàng dự báo một đợt điều chỉnh lãi suất vào tháng 12, với lạm phát hạ nhiệt và lợi nhuận mạnh mẽ hỗ trợ cổ phiếu trong một chu kỳ thắt chặt có chừng mực.

• Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã vượt trên 5.2% lần đầu tiên kể từ năm 2007, tăng khoảng 15 điểm cơ bản vào thứ Tư và tiếp tục tăng vào thứ Năm
• Chỉ số PMI tổng hợp sơ bộ đạt trên 58 trong tháng 9, đánh dấu mức mở rộng khu vực tư nhân mạnh nhất kể từ giữa năm 2021, trong khi chi phí đầu vào tăng với tốc độ nhanh nhất trong gần bốn năm
• Đợt bán trái phiếu kỳ hạn 5 năm trị giá 70 tỷ USD đã được hoàn tất ở mức lợi suất trúng thầu cao nhất kể từ năm 2006
• Hợp đồng tương lai ngụ ý xác suất khoảng 70% Fed tăng lãi suất vào tháng 10, tăng từ mức chỉ dưới 50% một tuần trước
• UBS dự kiến một lần tăng lãi suất vào tháng 12, sau đó tạm dừng, với lạm phát giảm trong sáu tháng tới
• UBS đánh giá thu nhập cố định là hấp dẫn và dự báo tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500 đạt 25% trong năm nay và 14% vào năm 2027

Đợt bán tháo trái phiếu Kho bạc Mỹ đã đẩy lợi suất kỳ hạn 10 năm lên trên 5.1% lần đầu tiên kể từ năm 2007. UBS lập luận rằng bối cảnh đầu tư vẫn mang tính xây dựng dù vậy, đồng thời tuyên bố rằng thị trường đang định giá nhiều đợt thắt chặt của Federal Reserve hơn mức có khả năng xảy ra. Lợi suất tăng khoảng 15 điểm cơ bản vào thứ Tư và tiếp tục tăng vào thứ Năm, trong khi S&P 500 giảm nhẹ chưa đến 1% trong phiên giao dịch thứ Tư.

Ba yếu tố thúc đẩy diễn biến này. Giá dầu đã tăng do lo ngại mới về nguồn cung từ Trung Đông, các số liệu kinh tế được công bố mạnh mẽ, và nhu cầu ảm đạm tại đợt bán trái phiếu kỳ hạn 5 năm trị giá 70 tỷ USD, vốn được hoàn tất ở mức lợi suất cao nhất kể từ năm 2006. Chỉ số PMI tổng hợp sơ bộ của S&P Global tăng trên 58 trong tháng 9, đánh dấu tháng tăng tốc thứ tư liên tiếp và là mức mở rộng khu vực tư nhân mạnh nhất kể từ tháng 7 năm 2021. Chi phí đầu vào tăng với tốc độ nhanh nhất trong gần bốn năm khi chi phí nhiên liệu và vận tải tăng.

Các nhà giao dịch đã phản ứng bằng cách nghiêng về khả năng tăng lãi suất trong ngắn hạn. Hợp đồng tương lai quỹ Fed hiện đặt xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 ở mức khoảng 70%, so với mức chỉ dưới 50% một tuần trước, khi Fed nâng biên độ lãi suất chính sách lên 3.75% đến 4%.

UBS coi mức định giá đó là quá mức. Kịch bản cơ sở của ngân hàng là một lần tăng lãi suất nữa vào tháng 12, sau đó tạm dừng. Ngân hàng lưu ý rằng dự báo trung vị từ các nhà hoạch định chính sách cho thấy lãi suất sẽ ổn định đến năm 2027, bất chấp giọng điệu cứng rắn từ một số quan chức. Ngân hàng kỳ vọng lạm phát sẽ giảm đều đặn trong sáu tháng tới. Ngân hàng viện dẫn hai lý do: một bản điều chỉnh giảm dự kiến khoảng 0.2 điểm phần trăm đối với lạm phát PCE lõi trong đợt điều chỉnh thường niên của Bureau of Economic Analysis vào cuối tháng này, và các hiệu ứng nền thuận lợi trong nửa đầu năm sau.

Về trái phiếu, UBS thừa nhận rằng lo ngại về nợ chính phủ đã góp phần đẩy lợi suất lên trong năm nay, nhưng lập luận rằng nợ cao không tự động đồng nghĩa với lợi nhuận kém. Ngân hàng đánh giá thu nhập cố định là hấp dẫn, coi lợi suất khởi điểm cao hơn là nguồn thu nhập vững chắc cho danh mục đầu tư. Các nhà đầu tư tập trung vào thu nhập có thể ưa thích kỳ hạn ngắn hơn để hạn chế rủi ro thời lượng. Ngân hàng cũng thấy giá trị chiến thuật ở trái phiếu chất lượng cao kỳ hạn trung và dài, và ở tín dụng kỳ hạn trung bình từ các tổ chức phát hành có xếp hạng đầu tư mạnh hơn.

Ngân hàng cũng lạc quan về lợi nhuận. Ngân hàng coi PMI mới nhất là sự xác nhận rằng nền kinh tế Mỹ đang ở nền tảng vững chắc, với đầu tư AI tạo thêm một cơn gió thuận. UBS dự báo tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500 đạt 25% trong năm nay và 14% vào năm 2027, và tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số MSCI All Country World là 26% và 14% trong cùng kỳ. Ngân hàng kỳ vọng mức tăng trưởng đó sẽ nâng đỡ cổ phiếu toàn cầu trong 6 đến 12 tháng tới.

UBS tiếp tục khuyến nghị định vị để hưởng lợi từ các đợt tăng tiếp theo của cổ phiếu. Ngân hàng cũng gợi ý các chiến lược bảo toàn vốn, hàng hóa rộng và các tài sản thay thế để làm cho danh mục đầu tư có khả năng chống chịu tốt hơn. Liệu quan điểm đó có được giữ vững hay không sẽ phụ thuộc rất lớn vào cách Fed phản ứng với vòng dữ liệu lạm phát và hoạt động kinh tế tiếp theo.