Tại sao lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn biến động hơn lợi suất ngắn hạn?

Yếu tố chính thúc đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc là kỳ vọng về hướng đi tương lai của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang. Mối liên hệ này rõ rệt nhất ở đầu ngắn của đường cong lợi suất, nơi lợi suất gắn chặt với kỳ vọng lãi suất ngắn hạn. Tuy nhiên, kỳ vọng chính sách tiền tệ cũng quan trọng ở đầu dài. Điều làm nên sự khác biệt của lợi suất dài hạn là độ nhạy cao hơn trước những thay đổi trong triển vọng kinh tế, kỳ vọng lạm phát và phần bù kỳ hạn—khoản bồi thường mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu có thời hạn dài hơn.

Kỳ vọng chính sách tiền tệ định hình đầu ngắn của đường cong.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm đóng vai trò là thước đo chính về kỳ vọng của thị trường đối với chính sách của Fed. Khi thị trường dự đoán sẽ tăng lãi suất trong tương lai gần, lợi suất hai năm thường tăng. Mặt khác, dữ liệu kinh tế yếu kém hoặc lạm phát hạ nhiệt khiến thị trường tính đến khả năng cắt giảm lãi suất, làm lợi suất hai năm giảm.

Một khía cạnh quan trọng là thị trường dự đoán các diễn biến trong tương lai. Lợi suất trái phiếu kho bạc thể hiện kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn trong suốt thời hạn của trái phiếu. Do đó, lợi suất có thể thay đổi trước khi Fed điều chỉnh lãi suất chính sách của mình. Điều này không có nghĩa là thị trường luôn chính xác. Đôi khi thị trường đánh giá sai, nhưng sự thay đổi trong kỳ vọng vẫn đẩy lợi suất lên hoặc xuống dựa trên điều kiện kinh tế và dữ liệu mới.

Kỳ vọng chính sách tiền tệ tiếp tục ảnh hưởng đến đầu dài của đường cong.

Đôi khi có ý kiến cho rằng lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và 30 năm hoạt động độc lập với Fed. Quan điểm đó là không chính xác. Kỳ vọng chính sách tiền tệ vẫn định hình cơ bản lợi suất dài hạn hơn, mặc dù tác động phức tạp hơn do tầm nhìn kinh tế dài hơn mà nhà đầu tư phải cân nhắc.

Lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn bao gồm hai phần: lãi suất ngắn hạn tương lai dự kiến và phần bù kỳ hạn. Thành phần đầu tiên liên kết trực tiếp lợi suất dài hạn với kỳ vọng chính sách tiền tệ. Nếu nhà đầu tư dự đoán chính sách Fed hạn chế kéo dài hoặc lãi suất ngắn hạn cao hơn trong thập kỷ tới, lợi suất dài hạn thường chịu áp lực tăng.

Thành phần thứ hai giải thích tại sao lợi suất dài hạn có thể biến động lớn ngay cả khi kỳ vọng về lãi suất quỹ liên bang thay đổi không đáng kể. Phần bù kỳ hạn có thể tăng khi sự không chắc chắn về lạm phát gia tăng, vì nhà đầu tư yêu cầu bồi thường nhiều hơn cho việc nắm giữ rủi ro thời hạn. Động lực cung và cầu đối với trái phiếu kho bạc cũng ảnh hưởng đến phần bù này, dù ở mức rất nhỏ. Phần bù kỳ hạn không thể quan sát trực tiếp hay tính toán chính xác; nó thay đổi theo điều kiện kinh tế.

Lợi suất dài hạn thể hiện độ nhạy cao hơn đối với tăng trưởng và lạm phát.

Trong khi kỳ vọng chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến toàn bộ đường cong lợi suất, khi kỳ hạn dài hơn, các diễn biến kinh tế có tác động lớn hơn đến kỳ vọng về lãi suất trong dài hạn.

Hãy xem xét một chỉ số PMI mạnh của Mỹ làm thay đổi kỳ vọng tăng trưởng. Dữ liệu như vậy có thể khiến thị trường dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất thêm, đẩy lợi suất hai năm lên. Tuy nhiên, tác động đến lợi suất 10 năm vượt ra ngoài một vài cuộc họp sắp tới của Fed. Tăng trưởng mạnh hơn có thể báo hiệu lãi suất thực cân bằng cao hơn, nhu cầu vững chắc hơn và có thể lạm phát nhiều hơn. Nếu nhà đầu tư tin rằng nền kinh tế có thể hỗ trợ lãi suất cao hơn trong dài hạn, lợi suất dài hạn có thể tăng nhiều hơn lợi suất hai năm.

Điều đó thường dẫn đến hiện tượng bear steepening, nơi trái phiếu dài hạn giảm nhanh hơn trái phiếu ngắn hạn. Điều này đã xảy ra sau chỉ số US Flash PMI tháng 9.

Lạm phát cũng theo mô hình tương tự. Một đợt tăng lạm phát ngắn có thể điều chỉnh kỳ vọng cho một vài cuộc họp của Fed, nhưng một cú sốc kéo dài có thể định hình lại kỳ vọng lạm phát trong nhiều năm. Nhà đầu tư cũng có thể yêu cầu phần bù kỳ hạn lớn hơn do sự không chắc chắn gia tăng.

Điều ngược lại cũng đúng. Triển vọng tăng trưởng xấu đi đẩy lợi suất giảm khi thị trường kỳ vọng nới lỏng tiền tệ. Điều đó giải thích tại sao lợi suất 10 năm thường giảm nhanh hơn lợi suất 2 năm trước một cuộc suy thoái hoặc suy giảm. Điều này có thể xảy ra ngay cả khi Fed đang thắt chặt, nếu thị trường tin rằng ngân hàng trung ương đã thắt chặt quá mức và sẽ cần cắt giảm lãi suất sớm hơn dự kiến.

Đó là lý do tại sao lợi suất dài hạn dễ biến động rộng hơn so với lợi suất ngắn hạn. Chúng bao gồm cả các phản ứng chính sách tiền tệ dự kiến trong ngắn hạn và các quan điểm đang phát triển về nền kinh tế trong một thời kỳ kéo dài.