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RWA基金如何退出二级市场并构建真实流动性

BiFu Editorial · 2026-10-21 · 阅读 7 分钟

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代币化RWA接近$39B，但由于资格限制、定期净值估算和受限赎回，二级市场流动性依然稀薄。

代币化现实世界资产迅速扩张，截至10月初2026，链上分布式RWA价值接近$39 billion——不包括稳定币，较年初大幅增长。代币化美国国债和私募信贷继续引领市场。然而，在头条增长背后存在明显的流动性缺口：大部分资金仍锁定在一级认购中，二级交易清淡，许多产品的点对点换手率极低。

为何二级退出依然困难

RWA基金的流动性不同于公开交易股票或主要稳定币的流动性。三个结构性因素使大多数代币相对闲置。

首先，资格规则缩小了买方池。许多代币只能在经过验证、认证或司法管辖区批准的钱包之间转移。如果合格交易对手名单很短，做市商就无法自由报价。

其次，定价通常是周期性的，而非连续性的。私募信贷、上市前股权和许多基金权益按计划发布资产净值。若缺乏频繁估值，价差扩大，专业流动性提供者保持谨慎。

第三，赎回权通常受限。即使代币在链上以“24/7”交易，底层基金也可能将现金退出限制为每季度资产的一定比例或设定窗口期。代币可以转手，但现金赎回路径仍通过发行人实现。

结果是熟悉的模式：持有者增加，但换手率保持低位。代币不是流动性。流动性是合规转让规则、经过验证的买方基础、明确的退出机制以及买方能够实际交易的场所的组合。

RWA基金的实用退出路径

投资者通常依赖三种机制的组合。

发行人赎回或回购。对于许多产品，这仍是最可靠的途径。基金或其发起人准备在设定窗口期内以接近净值或净值价格回购代币，有时设有通知期或数量上限。针对现金类产品（例如代币化货币市场基金）的即时赎回设计改善了短期持有的情况。

二级市场交易。在规则允许的情况下，代币可以在平台订单簿或通过询价系统出售给其他合格投资者。深度取决于做市商参与度和合格投资者基数的大小。订单簿薄弱意味着价差扩大，并可能出现相对于净值的折价，尤其是对于大额持仓。

混合及结构化方法。一些安排将定期赎回与二级交易相结合，或利用抵押贷款让持有者在等待完全退出时以持仓借款。由专门资产负债表或共享流动性池支持的即时流动性层也正在出现，适用于更高质量、更短期限的资产。

这些都不是自动发生的。法律框架、智能合约转让控制以及平台执行资格的能力都决定了哪些路径实际可行。

多资产平台如何改善退出体验

对投资者而言，实际差异往往取决于基础设施而非代币本身。一个已在单一账户和单一保证金系统下处理加密货币、外汇和其他市场的平台可以通过多种方式减少摩擦。

统一资本意味着RWA持仓不会孤立存在。当二级交易或赎回窗口打开时，收益可以转入其他市场或收益型产品，无需重复转账和验证。合规架构——跨多个司法管辖区的牌照、客户资金隔离、链上透明度与传统托管的结合——有助于保持更大的合格买方池和更清晰的运营路径。

在产品方面，代币化现金和较短期限基金支持更频繁甚至即时赎回，为投资者在流动性端提供更明确的退出选择。对于较长期限或私募市场基金，同一平台可以在产品规则允许的情况下提供二级交易，使持有者不局限于发行人的回购日历。

这是将RWA视为多个市场之一而非独立孤岛的平台所采取的方法。投资者可以用稳定币认购，与其他持仓一同监控头寸，并在退出时将资本转入灵活收益选项。对于那些希望在等待赎回窗口或二级买家时将闲置余额投入运作的人，可通过赚取产品提供的选项提供了一个实用的桥梁。

投资者在投入前应检查的事项

在配置任何RWA基金之前，请审查产品文档中的四个要点：

  • 精确的退出机制：定期赎回、数量限制、通知期以及任何提前退出罚金。

  • 转让限制：谁可以持有代币以及是否允许二级销售。

  • 定价频率和估值方法：净值公布的频率以及是否有独立估值。

  • 平台支持：上市平台是否提供二级交易、做市安排或将收益无缝转入其他产品（包括灵活的赚取选项）的能力。

明确的条款和定义的退出并不自动等于流动性。这三个概念必须一起理解。产品可能提供有序的到期日，但如果需要提前动用资金，选择仍然有限。

结论

发行能力不再是瓶颈。关键司法管辖区已拓宽代币化证券二级交易的监管路径，连续定价、合规AMM和即时赎回层的基础设施持续发展。市场正从“我们能否代币化这个？”转向“投资者能否顺利退出？”

对于个人和机构配置者而言，实际要点很明确。优先选择将二级流动性和明确退出权利视为设计需求而非事后考虑的产品和平台。当这些要素到位时，代币化基金成为可用资本而非静态持仓。当资本再次可用时，灵活的赚取产品提供了一种现成的方式，在做出下一个配置决策前保持其生产力。

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