BlackRock 上调美国国债，引用法国债券抛售作为选择性的教训

本周银行研究中一个贯穿的主题是，较高收益率已成为常态，但收益率背后的背景比水平更重要，BlackRock 的观点支持这一点。对于欧元区债券，近期关注焦点是 Moody's 对法国的评级决定；降级可能会对法国债务施加压力，并扩大与德国国债的利差。根据 BlackRock 的说法，任何像西班牙这样的市场的传染性抛售，如果基本面完好，都可能成为机会。上调美国国债表明，全球最大资产管理公司 BlackRock 认为在目前收益率下长期美国债务具有价值，如果其他投资者效仿，这可能会限制收益率进一步上升。可能推动收益率走高的主要风险是源于财政担忧的期限溢价上升。与伊朗战争相关的能源成本上升加剧了通胀风险，而通胀风险又助推了该溢价。

较高收益率无处不在，但 BlackRock 传达的信息是，并非所有收益率都值得拥有。根据该资产管理公司的说法，法国的情况说明了获得更多和获得足够之间的区别。

摘要：

• BlackRock 认为，法国政府债券的急剧下跌说明了投资者为何必须理解收益率上升背后的原因。
• 法国的10年期收益率自8月初以来已上升约100个基点，接近5%，与德国国债的利差不断扩大，反映了财政和政治风险。
• 根据 BlackRock 的说法，当前环境与2011-12年欧元债务危机有本质不同，其特点是银行实力增强、ECB 工具更有效，并且欧元区债务再次达到 GDP 的约89%。
• BlackRock 上周上调了美国国债，减少了对日本政府债券的低配立场，并偏好新兴市场本币债务，尤其是拉丁美洲。
• 在公司信贷方面，BlackRock 更倾向于评级较高的高收益债券，并避开投资级债券（因其受到与人工智能相关的大量发行的压力）以及最弱的借款人。
• 本周，市场正等待 Moody's 对法国的评级决定和英国的 CPI 数据。

法国政府债券的抛售提醒人们，并非所有更高的收益率都是一样的，BlackRock 表示，并敦促投资者在资本竞争日益激烈的情况下变得更具选择性。

作为全球最大的资产管理公司和领先的 ETF 提供商 iShares 的所有者，BlackRock 的观点备受关注。其资产配置的变化可以影响全球市场流动，其每周的 BlackRock Investment Institute 研究被视为机构定位的广泛追踪指标。

在最近的评论中，BlackRock 指出，政府借贷增加和与 AI 相关的投资正在推高全球融资成本，使基本面恶化的借款人受到更严格的审查。法国的10年期收益率自8月初以来已上升约100个基点，接近5%。虽然部分原因反映了全球利率重设，但 BlackRock 表示，法国和德国收益率之间不断扩大的利差表明，投资者需要额外的补偿来应对法国的财政和政治风险。

BlackRock 看到了来自法国的溢出风险，但预计2011-12年欧元债务危机不会重演。法国政府债务已从2011年约占 GDP 的89%增至现在的约119%，但欧元区整体债务比率已回到2011年左右的约89%。该地区还拥有更强的银行和更稳健的欧洲中央银行工具，不过 BlackRock 指出，干预不能保证。该机构表示，不加区分的抛售可能在西班牙等市场带来机遇，但它暂时对欧元区政府债券保持中立。

较高收益率也在创造机会。据 BlackRock 称，目前全球超过80%的债券收益率超过4%，而五年前这一比例约为6%。上周，它上调了美国国债，理由是以较高的初始收益率为应对进一步加息提供了更大的缓冲，并且市场可能高估了 Fed 的紧缩力度。它还在长期收益率升至3%以上后减少了对日本政府债券的低配，并偏好新兴市场本币债务，尤其是拉丁美洲。

对于公司债券，BlackRock 偏向于评级较高的高收益债券以获取收入，避开信用谱系的两个极端。它表示，大量与人工智能相关的发行正给投资级债券带来压力，而风险最高的借款人在再融资条件上会遇到更多困难。

BlackRock 还强调了上周的技术股抛售，在此期间对 AI 投资速度的担忧导致纳斯达克下跌近5%。它继续在保持对美国股市中立立场的同时偏向 AI。

现在焦点转向 Moody's 对法国的信用评级决定（预计于10月23日周五公布）以及英国的 CPI 数据，BlackRock 将监测这些数据以获取全球价格压力的信号。它认为，特别是由财政担忧引起的期限溢价上升，是可能推高收益率的主要风险。