BOC维持利率在2.25%，强调关税和能源风险

Macklem在新闻发布会上的开场发言如下：

早上好。我很高兴与高级副行长Carolyn Rogers一起讨论今天的货币政策决定。

自我们7月作出上次决定以来，中东冲突持续，没有明确的解决路径。在更近的本土，美国对加拿大出口商品征收了新关税，加拿大政府以对等的反制关税和对受重创企业及工人的新支持措施作出回应。

在此背景下，Governing Council评估了自我们上次决定以来的经济数据、前景中不断演变的风险以及货币政策的影响。

鉴于近期数据大体符合我们的7月预测，我们决定将政策利率维持在2.25%。

我们有三个主要信息。

第一，加拿大经济增长在经历了过去一年的停滞之后已经回升。这使我们面对新挑战时处于更稳固的基础。但新的美国贸易行动增加了复苏可持续性的不确定性。

第二，持续的中东冲突使得能源价格在更长时间内保持高位，这增加了通胀前景的上行风险。

第三，Bank of Canada致力于将通胀长期保持在接近2%的目标水平。在加拿大人应对不断变化的全球发展之际，我们将成为稳定的来源。

让我详细说明。

如预期，经济在第二季度走强，GDP增长3.3%，而第一季度增长非常疲弱。部分走强是由于临时因素，但活动回升是广泛的。消费者支出保持韧性。在经历几个疲弱季度后，住房活动有所反弹。出口和商业投资大幅上升。劳动力市场近几个月也有所改善，私营部门招聘增加，失业率在7月小幅下降至6.4%。尽管如此，近期指标表明经济中持续存在过剩供给。 

出口、投资和招聘的增加大体符合企业告诉我们的情况——他们正在适应关税、新技术和增加的不确定性。总体而言，数据重申了我们对复苏范围扩大的看法。

然而，新的美国关税和增加的贸易不确定性对经济活动反弹的可持续性构成风险。如果关税继续实施，它们将对目标行业造成严重打击。但我们预计它们不会对经济活动整体水平产生大的直接影响。受影响产品约占对美出口的5%。联邦政府的支持计划可能会减轻部分损害。然而，局势仍然不稳定。关于加美贸易关系未来的额外不确定性可能导致企业更广泛地推迟投资和招聘决定。

CPI通胀近几个月一直保持在3%左右，主要是因为汽油价格持续高企。这是伊朗冲突的直接结果，该冲突使全球油价保持高位，并导致汽油和柴油等精炼产品的利润率高企。剔除汽油，加拿大7月通胀率为2.2%，核心通胀指标一直接近2%。

自7月以来，市场对油价的预期已经上调。央行一直透过油价上涨对通胀的直接影响来看待，但我们正在密切关注是否有迹象表明它们正在蔓延到其他商品和服务的价格。我们还没有看到太多证据。但随着冲突持续，通过霍尔木兹海峡的运输仍然受限，我们通胀预测的上行风险已经增加。油价和炼油利润率保持高位的时间越长，能源价格上涨蔓延并转变为持续通胀的风险就越大。此外，新的美国关税和加拿大反制关税可能增加一些企业的成本，并随着时间的推移传导到消费价格。

货币政策无法抵消关税的影响或影响全球能源价格。我们能做的是确保全球发展不会危及加拿大的价格稳定。

自我们上次决定以来，加拿大的通胀和增长大体按照预测演变。在此背景下，我们决定维持政策利率不变。然而，通胀的上行风险已经增加，而新的关税使增长前景更加不确定。Governing Council将评估经济反弹的可持续性和通胀前景，并准备根据需要调整货币政策。央行仍然致力于在这一全球动荡时期维持加拿大人民对价格稳定的信心。

至此，高级副行长和我很高兴回答你们的问题。

以下是按主题总结的声明。

政策决定：

• Governing Council维持政策利率在2.25%，指出增长和通胀符合7月预测。
• 央行准备在必要时改变政策以实现2%的通胀目标。

经济复苏：

• 第二季度GDP在疲弱的第一季度后上升3.3%。虽然临时因素有贡献，但复苏变得更加广泛。
• 消费者支出保持强劲，住房市场回升，出口和商业投资均大幅增长。
• 私营部门增加了就业，使失业率在7月降至6.4%。
• 即使有这种改善，经济仍存在闲置产能。

美国关税和增长风险：

• 新的美国关税削弱了复苏的持久性，并将严重影响特定行业。
• 针对的商品约占加拿大对美出口的5%，因此直接的宏观经济影响预计有限。
• 联邦支持计划可能会减轻部分损害，但增加的贸易不确定性可能导致企业推迟投资和招聘。

通胀：

• 整体通胀仍接近3%，主要由高汽油价格推动。
• 剔除汽油，7月通胀率为2.2%，核心通胀指标保持在接近2%的目标水平。
• 到目前为止，几乎没有证据表明能源成本正在蔓延到其他商品和服务。

能源和通胀上行风险：

• 持续的中东冲突和通过霍尔木兹海峡的运输减少维持着高油价和炼油利润率。
• 这些压力持续的时间越长，通胀变得更加顽固的风险就越大。
• 此外，美国关税和加拿大的报复性关税可能增加企业的成本，并随着时间的推移传导到消费价格。

声明的整体基调是谨慎维持利率，带有温和的鹰派倾向。

• Macklem明确指出了通胀上行风险加大，同时承认增长前景变得更加不确定。
• 尽管如此，核心通胀约2%、持续过剩供给以及几乎没有能源外溢证据表明，这些言论不应被视为即将加息的明确信号。

Macklem的总括信息是加拿大经济正在增强，但关税对增长构成威胁，而高能源价格对通胀构成威胁。这使得Bank of Canada在两种相互竞争的风险之间进行平衡。

要理解货币影响，重要的是回顾USDCAD的变动方式。当加元走弱时USDCAD上升，即需要更多加元来购买一美元。当加元走强时USDCAD下降。

• USDCAD上升：加元走弱；需要更多加元来购买一美元。
• USDCAD下降：加元走强；需要更少加元来购买一美元。

下文概述的货币影响是对行长言论的解读，并非对实际市场走势的描述。

1. 将政策利率维持在2.25%：观望立场。

政策利率影响整个经济的借贷成本。较低的利率往往促进借贷和支出，而较高的利率抑制支出并帮助控制通胀。

通过维持利率不变，Macklem表明经济不需要来自降息的进一步刺激，通胀目前也不支持加息。

货币影响：广泛预期的利率维持通常不会提供新的方向。关键在于这些言论是否会改变对下一步行动的预期。如果降息预期减弱，加元可能走强，从而推低USDCAD，假设其他条件不变。加拿大与美国利率的相对前景尤其重要。

2. 经济复苏：加拿大处于更稳固的基础。

消费者支出、住房活动、商业投资和出口均有所改善，指向更广泛的复苏。

然而，部分走强来自临时因素，因此央行想看看改善是否持续。

货币影响：持续的复苏通常会通过降低降息需求和使加拿大对投资者更具吸引力来支持加元，这将有利于降低USDCAD。而复苏消退则会产生相反的效果。

3. “过剩供给”：经济仍有增长空间。

这意味着加拿大有未充分利用的劳动力和商业产能，限制了工资和价格的压力。

货币影响：这降低了加息的紧迫性，抵消了增长强劲带来的一些正面货币信号。如果闲置产能与疲弱活动并存，可能会拖累加元。

4. 关税：对加拿大销售和信心的威胁。

美国关税使受影响的加拿大产品对美国买家更昂贵，损害了加拿大出口商的销售和利润。

Macklem指出，直接受影响的产品约占对美出口的5%。更大的担忧是，更广泛的不确定性可能导致企业推迟扩张或招聘。

货币影响：这通常对加元不利。出口和投资疲弱可能减缓增长，增加降息压力，有利于更高的USDCAD。然而，关税也可能提高价格，使央行降息能力复杂化。

5. 通胀接近3%：汽油造成了大部分损害。

整体通胀衡量消费价格的整体变化，而核心指标通过排除波动项目有助于评估潜在通胀。

Macklem的观点是汽油使整体数字保持高位，而其他领域的通胀看起来更接近2%的目标。

货币影响：仅3%的整体读数不一定意味着即将加息。由于核心通胀接近2%，央行有等待的空间。更重要的问题是价格上涨是否会变得广泛。

6. 持续的能源成本：通胀蔓延的风险。

更高的燃料成本最终会传导到运输费、机票、食品和其他产品。Macklem表示目前几乎没有广泛蔓延的证据，但风险正在增加。

货币影响：如果交易员预期这些溢出效应将使加拿大利率在更长时间内保持较高水平，加元可能走强，USDCAD可能下降。预期的央行反应比通胀本身更重要。

7. 油价上涨：对出口有利，在其他方面成本高昂。

加拿大出口石油，因此价格上涨可以增加出口收入并支持加元。但加拿大家庭和企业也支付更多燃料费。石油只是货币故事的一部分，更广泛的美元走势和其他经济力量可能压倒它。 Bank of Canada research

货币影响：油价上涨可以支持加元，但并不能保证USDCAD下降，尤其是在贸易不确定性也在损害加拿大前景的情况下。

我的解读是温和鹰派的维持利率——意味着央行听起来对通胀更加担忧，对降息不那么放心。这为加元提供了潜在支持，但关税风险削弱了它。如果交易员关注持续通胀和减少降息，USDCAD可能下行。如果他们关注对增长的损害，则可能上行。这些言论表明了方向性压力，而非具体的汇率目标。

发生了什么？USDCAD在决定后走低，跌破下一个关键目标——100小时移动均线和自7月底高点1.3882以来走势的38.2%回撤位。这一跌破被认为更加看跌。下一个目标是200小时移动均线1.3857和200日移动均线1.38393。当天早些时候，价格升至100日移动均线1.39179上方，但遇到接近1.3940的趋势线阻力。回落至100日移动均线下方为利率决定创造了条件，该决定推动价格走低。