随着收益率飙升，债券市场发出AI支出热潮终结的信号

AI相关支出的激增正遭遇债券市场的阻力。

曾经有一段时间，估值似乎没有上限，支出计划看似可行。清算时刻可能已经到来，CoreWeave债券的收益率飙升至15%。

今年以来，我一直强调AI和数据中心方面非同寻常的支出承诺。这一投资水平可与二战支出相媲美，代表着有史以来对单一事业最大规模的私人资本承诺。一个关键问题是时间错配：对芯片和电力的强烈需求并不总是与供应链能力相匹配。这种错配可能导致数据中心启用和电力供应相对于付款到期时间出现大幅延迟。

此外，对这些项目的贷款争夺正在与美国政府竞争，后者即使在繁荣时期也持续维持占GDP 6%的赤字，从而用供应量淹没债券市场。另外，美国贸易战正促使外国央行远离美国国债，转向其他选择。最后，通胀飙升已促使市场要求所有债券提供更高回报，从而提高了为这一整体支出融资的成本。

当然，这些问题并非新事。

我认为有四个特别值得关注的新动向：

首先，Gavin Baker断言这些支出承诺并非真实。

Baker是AI的坚定拥护者，当他讨论SpaceX开采小行星时，常常招致与Cathie Wood类似的嘲笑。上周末，他写道：

没有人——我指的是AI供应链中绝对没有人——会对OpenAI和Anthropic那可笑的1万亿美元无资金支持的支出“承诺”哪怕稍微认真对待....如果他们能退出与OpenAI和Anthropic签订的合同，他们会这么做，因为对他们而言，开源权重推理比OpenAI和Anthropic目前支付的低于市场的价格更有利可图。

这强烈表明，大部分预期支出不会实现，而且OpenAI和Anthropic都没有真正忠诚的合作伙伴。此外，最近代币价格迅速下跌。

其次，CoreWeave、Nebius和Oracle的债券正经历收益率飙升。

情况不言自明。债券市场被认为是最聪明的市场，它正在发出信号：市场不相信新云服务商能够产生足够利润来偿还其巨额投资。

第三，Anthropic公布的财务数据。

这些数据在前一天晚间公布，甚至可能更早通过泄露传出。Anthropic公布第三季度营收168亿美元，环比增长45%。然而，这不足以让市场相信该公司在IPO之前估值达到2万亿美元。市场相当担心IPO可能标志着峰值。

第四，本周美国国债市场的反应。

市场走势本身可能和头条新闻一样具有信息量。尽管过去几天CPI和PPI数据火热，但昨天收益率出现显著逆转，今天仍在持续。美国10年期国债收益率已降至5.06%，低于本月初5.34%的前期高点。

这意味着，即使通胀高企，对安全资产的需求也在增加，因为AI交易可能正在逆转。看来The Economist正确地识别了峰值。