Ether.fi 在 Ethena 的基础设施上推出自有稳定币 ether.fi USD

由加密平台发行的稳定币正逐渐侵蚀 Tether 和 Circle 的市场份额。这些平台自有币将储备资产的利息保留在平台内部，而不是转交给外部发行方。这对现有巨头构成长期风险，而非近期威胁。对于 Ethena 而言，每个新合作伙伴都会增加对其基础设施的需求，并可能增加对 USDe 和 USDtb 作为支撑资产的需求，因此其增长取决于有多少平台采用该服务。对于交易者而言，不利的一面是碎片化：流动性分散在多个较小规模的美元代币中，可能导致买卖价差扩大，并在压力时期导致赎回速度变慢。如果没有支撑构成的披露，市场无法准确评估这些代币之间的差异。

稳定币名称中的 'USD' 并不能揭示其潜在的风险状况，这完全取决于储备资产。Ether.fi 进入稳定币市场凸显了一个更广泛的转变：平台不再希望将用户存入的资金无息借给 Tether 或 Circle。然而，稳定币的标签对其安全性的说明远不及支撑它的资产来得重要。

• 据加密媒体 BSCN 报道，Ether.fi 推出了基于 Ethena 白标基础设施的 ether.fi USD，并将超过 3 亿美元的现有存款转换为该新代币。
• Ether.fi 尚未披露该代币的支撑构成。
• Ethena 的白标服务允许合作伙伴推出自己的稳定币，由 Ethena 负责发行、托管和储备管理。
• 目前的 Ethena 合作伙伴包括 Jupiter（其稳定币为 jupUSD）、Sui（suiUSDe）和 MegaETH（USDm）。
• 支撑选项包括 USDtb（一种由银行发行、以美元和 BlackRock 的 BUIDL 基金支持的代币）以及 USDe（一种合成美元，其回报与期货资金费率挂钩）。
• BlockEden 数据显示，Tether 和 Circle 的合计市场份额从 2024 年 3 月的 91.6% 下降至 2025 年 10 月左右的 80%。

加密媒体 BSCN 报道称，Ether.fi（一个主要以以太坊质押闻名的平台）推出了名为 ether.fi USD 的美元稳定币，该稳定币基于 Ethena 的基础设施构建。报道称，Ether.fi 正在将超过 3 亿美元的现有存款转换为这种新代币。该公司尚未公布该代币的支撑细节。此举是加密平台从依赖第三方稳定币转向创建自有稳定币这一趋势的最新例证。

加密平台有充分的理由希望拥有自己的美元代币。稳定币是一种旨在维持一美元价值的加密代币。最著名的例子，Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC，大部分由现金和短期美国政府债务支持。这些储备会产生利息，由稳定币发行方保留。对于持有数十亿美元其他公司稳定币的平台来说，这意味着大量收入正在流出平台。区块链基础设施公司 BlockEden 估计，加密衍生品交易所 Hyperliquid 持有 59.7 亿美元的 USDC，按 4% 的国债收益率计算，每年可产生约 2.4 亿美元的利息。本质上，平台是在向稳定币发行方提供无息贷款。

通过发行自己的稳定币，平台可以保留这笔利息收入或将其分配给用户。Hyperliquid 推出了自己的稳定币 USDH，钱包提供商 MetaMask 推出了 mUSD。根据同一份 BlockEden 分析，Tether 和 Circle 的合计市场份额从 2024 年 3 月的 91.6% 下降到 2025 年 10 月的大约 80%，因为这些较新的稳定币获得了发展势头。

当平台发行自己的稳定币时，储备资产赚取的利息将保留在平台内部，而不会流向外部发行方。

Ethena 提供了一项白标服务，简化了稳定币发行。从头创建稳定币涉及管理托管、储备、交易所关系和流动性。Ethena 通过其白标服务提供了一条捷径。在这种安排下，合作伙伴推出自有品牌的稳定币，而 Ethena 负责发行、托管和储备管理。合作伙伴控制产品设计和分发，据 Ethena 称，整个过程可以在数周而非数年内完成。

Ether.fi 将成为 Ethena 多个现有合作伙伴之一。基于 Solana 的交易平台 Jupiter 发行 jupUSD。独立区块链 Sui 拥有 suiUSDe。较新的以太坊网络 MegaETH 使用 USDm 来帮助支付网络费用。对于 Ether.fi（其在 8 月自称是一家下一代加密新银行）来说，自有美元代币与其质押和支付产品相契合。

名称相同的稳定币可能有截然不同的支撑。对用户来说，关键因素不在于哪个实体发行了稳定币，而在于支持它的资产。Ethena 的白标代币可以由多种资产支持，合作伙伴能够调整构成。

一种支撑选项是 USDtb，由 Anchorage Digital Bank 发行，并以美元和 BlackRock 的 BUIDL 基金（该基金持有短期政府债务）支持。这种类型类似于传统的储备支撑稳定币。

另一种选项是 USDe，Ethena 的‘合成美元’。USDe 不持有现金，而是持有加密资产，并通过空头期货头寸对冲价格波动，从而使盈亏大致相互抵消。其大部分回报来自资金费率，即永续期货中多头和空头头寸之间的定期支付。Ethena 自身表示，USDe 与 USDC 或 USDT 等法币支撑的稳定币不同。如果对杠杆加密交易的需求下降，资金费率会下降，从而降低收益率。该结构还依赖于交易所和托管机构。

合作伙伴也可能使用其他批准的稳定币（如 USDC），或组合使用。例如，Jupiter 的 jupUSD 是 USDtb 和 USDC 的混合，而 suiUSDe 混合了 USDe 和 USDC。因此，两个都标有‘USD’的稳定币可能具有显著不同的风险状况。

需要关注的主要问题是，Ether.fi 是否会公布 ether.fi USD 的支撑构成，以及持有者收益和赎回机制的细节。主要由 USDtb 支撑的代币将类似于传统稳定币，而对 USDe 的依赖越大，则与加密期货市场的关联越紧密。超出初始转换存款的扩张将表明用户是主动选择该代币而非只是被动接收。从更大范围看，如果更多平台效仿，稳定币流动性可能会分散到众多小品牌中。结论很简单：在使用任何新稳定币之前，核实其支撑资产，而不仅仅是其名称。