Fidelity的Timmer：若盈利增长跟不上，利率上升可能损害股市

Fidelity的Jurrien Timmer认为，如果盈利增长不能补偿，较高的利率可能会侵蚀股票估值。只要利润率和信用利差保持完好，他目前看不到泡沫。

然而，垃圾债券利差——高收益债券相对于美国国债支付的溢价——在Fidelity的图表中为3.37个百分点。这高于2.67的低点，若利差继续扩大，股票和高收益投资者将变得脆弱。

利率上升对股票构成什么风险？

Timmer分享了一张图表，比较了基于是否将利率纳入考量的估值模型。他表示，两者之间的差距展示了利率上升可能带来的影响。

“这张图表的意义在于强调，如果利率上升没有被盈利增长所抵消，可能造成多大的破坏。”

“你还可以清楚地看到以往的泡沫，包括1987年、2000年和2021年，当时任何市盈率倍数都无法用这三个变量来解释。我们并不…”

— Jurrien Timmer (@TimmerFidelity)，2026年10月30日

Fidelity Investments全球宏观总监Jurrien Timmer在X上的一篇帖子中发表了上述评论。

在1987年、2000年和2021年，市盈率（P/E）倍数无法用该模型的三个变量来解释。Timmer表示，只要利润率和利差保持完好，当前情况则有所不同。

在上周的另一篇帖子中，Timmer将今年收益率的上升与黏性通胀和财政风险联系起来。

不过，10月29日，10年期美国国债收益率重新站上5%，触及5.05%。

Fidelity 9月份的报告将远期市盈率定在接近19，预期盈利增长接近20%。Timmer表示，收益率在6%左右（这是一种可能性而非预测）可能意味着市盈率更接近16。

信贷市场是否已经亮起警告信号？

根据Fidelity的图表，Barclays高收益债券指数于9月见顶，比S&P 500总回报指数早一个月。

从历史角度看，该图表将2014年至2016年识别为一场隐性熊市，利差从3.29攀升至8.20。

不过，ICE BofA利差指数在10月22日位于3.40后，于10月27日回落至3.18。

另外，根据Bloomberg指数，全球公司债券利差于10月23日达到2025年5月以来最阔水平。对债务融资的人工智能（AI）支出的担忧推动了利差扩大。

如果利润率和利差保持稳定，Timmer的分析框架表明不存在泡沫。如果利差在收益率上升的同时重新扩大，股票估值和垃圾债券价格可能同时面临压力。