五大顺风因素：Citadel Securities对第四季度美股转为看涨

来自顶级华尔街做市商的基于资金流向的看涨观点，本身就可能鼓励在S&P 500和Nasdaq出现10月初疲软时逢低买入。据Rubner称，科技股和AI相关股票最有可能率先受益，因为这些板块的情绪和杠杆已被削减得最为严重。风险在于，这一观点可能与鹰派宏观环境相冲突：Fed正处于加息路径上（但不会太快），而且伊朗战争引发的任何油价驱动的通胀上升，都会推高收益率，并在任何仓位背景下考验股票估值。交易员将关注10月中旬财报季的开始以及11月初回购窗口的重新开放，以观察Rubner预期的资金流是否真正实现。

--- Citadel在9月一直建议客户保持耐心；如今该公司表示，清洗已经完成，回购、盈利和中期选举季节性因素的综合作用应能吸引买家回归。

摘要：

• Citadel Securities对第四季度美股变得更加乐观，称9月的重置基本消除了过剩杠杆
• Rubner在9月中旬警告称，股市可能一路走低至月底，并观察到AI情绪迅速恶化，但他表示将利用疲软来建立核心多头头寸
• 在中期选举年，第四季度历来从9月底起平均涨幅超过5.5%，而所有年份的平均涨幅略低于3%
• 到11月1日，S&P 500超过一半的权重将重新进入开放回购窗口，到11月8日几乎全部进入
• 第三季度财报季于10月中旬开始，此前第二季度财报季的每股收益增长约33%，并呈现出至少自2000年以来最强的上调修正格局
• 9月录得全年最平静的交易，成交量历来在进入10月时增加

随着第四季度临近，Citadel Securities对美股的态度变得更加积极，认为9月的抛售完成了清除过剩杠杆和为复苏铺平道路的大部分必要工作。

Citadel股票及股票衍生品策略主管Scott Rubner此前在9月中旬警告称，股市可能一路走低至月底，他指出不利的供需格局、疲弱的技术面，以及他在多国客户路演中目睹的AI情绪迅速恶化。当时他就指出，市场格局已开始转变，而且他对利用进一步疲软来重建核心多头持仓感到越来越放心。

在Citadel的最新评论中，这一转变已进一步延伸。该公司目前认为9月的重置基本完成，杠杆率已降低，并将第四季度初的任何疲软视为机会，而非撤出的理由。

Rubner列出了这一前景的五项支撑。首先是季节性：在美国中期选举年，S&P 500从9月底起的第四季度平均涨幅历来超过5.5%，而所有年份的平均涨幅低于3%，而且典型的中期选举走势在季度结束后不久便会转向上行。

第二个因素是回购。到11月1日，按市值计算，S&P 500超过一半的权重将重新进入开放回购窗口，到11月8日几乎全部进入，同时还有伴随第三季度业绩公布的新授权。

第三，仓位更加干净，在情绪跌幅最大的市场板块中，杠杆削减得最为剧烈。第四，9月历来是散户买入的季节性低谷，此后散户买盘通常会回升。第五，盈利正在回归：第三季度财报季于10月中旬开启，此前第二季度财报季实现了约33%的盈利增长，并呈现出至少自2000年以来最强的上调修正格局。

活动数据凸显了9月有多么低迷。现金股票成交量相对于一年均值降至年内最低水平，股票总交易活动比6月峰值低约四分之一。Rubner指出，过去四年中，现金股票成交量从9月到10月平均增长约8%，期权活动在最近几年上升了约15%。

Rubner的观点依赖于资金流和仓位，而非估值，他将本季度的核心问题归结为盈利和回购是否真的会吸引投资者重返市场。这一前景还面临宏观逆风，例如正在收紧的Federal Reserve，以及与伊朗战争相关的油价上涨带来的通胀压力。

Citadel已表示，完整的第四季度策略手册即将出炉，10月中旬的财报季将提供第一个检验，看预期中的市场参与度回升是否真正实现。