在 S&P 500 EPS 增长放缓至 11% 之际，Goldman Sachs 告诉投资者按兵不动

对于考虑在上周科技股抛售后削减股票敞口的投资者，这份报告提出了一个支持性理由：单凭较弱的盈利增长，很少会让牛市终结。然而，主要危险在于该公司自己指出的例外情况：外部冲击使周期提前结束，正如 2022 年激进加息所做的那样。在 Federal Reserve 处于加息路径之际，这将是交易员最密切关注的情景。相比利润增长放缓，转向更鹰派的利率前景会更直接地考验继续投资的理由。按行业来看，该报告更青睐将 AI 驱动的广告工具与定价权相结合的大型科技平台，而不是较小平台和传统媒体代理机构。

Goldman Sachs 预计，随着 AI 支出带来的提振减弱，美国盈利增长将急剧减速，但该公司仍主张，历史已经惩罚了在顶部卖出的投资者。

要点：

• Goldman Sachs Asset Management 预测，随着 AI 资本支出带来的提振减弱，S&P 500 每股收益增长将从 2026 年的 36% 降至 2027 年的 11%，并在 2028 年再次为 11%
• 在此前的牛市中，只要外部冲击没有使周期提前结束，约 40% 至 60% 的总回报是在盈利增长见顶之后到来的
• 它提到 2018 年的贸易紧张局势和 2022 年的激进加息，作为周期被提前结束的案例，这两者在见顶后的回报分别仅为 8% 和 10%
• Goldman 建议投资者继续投资，并通过分散投资来处理风险，而不是试图择顶
• 关于 Meta，该行强调其强劲的业绩、创纪录的参与度以及其 Muse AI 智能体的迅速采用，同时商业正成为一个重要的使用场景
• 它指出，AI 驱动的可衡量广告、规模与定价权，以及严格的成本控制，是持久增长的来源

Goldman Sachs Asset Management 建议投资者不要试图精准判断美国股市的顶部。其论点是，从历史来看，牛市收益的很大一部分是在盈利增长见顶之后到来的，尽管它同时预测 S&P 500 利润增长将急剧放缓。

这家资产管理公司在一份研究报告中表示，预计随着 AI 相关资本支出对盈利的支撑减弱，S&P 500 的 EPS 增长将从今年的 36% 放缓至 2027 年的 11%，并在 2028 年再次为 11%。

Goldman 表示，仅凭这种放缓并不足以证明应退出股票。对截至 10 月 30 日的 Bloomberg 数据的分析显示，在此前的牛市中，约 40% 至 60% 的总回报是在盈利增长见顶之后产生的。在 1994 年至 2000 年的周期中，S&P 500 在盈利见顶前上涨了 112%，之后又上涨了 166%。在 2009 年至 2015 年的牛市中，它在见顶前回报率为 155%，见顶后为 105%；2002 年至 2007 年的行情分别产生了 75% 和 46% 的回报。

例外发生在外部力量使周期提前结束时。随着贸易紧张局势加剧，2016 年至 2018 年的牛市在盈利增长见顶后仅上涨了 8%。激进加息成为现实，使 2020 年至 2022 年的周期在见顶后仅获得 10% 的涨幅。Goldman 表示，试图判断顶部的投资者可能错失可观的涨幅，并建议继续投资，同时通过分散投资降低风险。

该行还指出，各数字平台的需求保持稳定。它提到 Meta 的强劲业绩，并表示这些业绩受到创纪录的用户参与度以及该公司新的个人 AI 智能体 Muse 的迅速采用的支撑。据 Goldman 称，商业正成为一个主要使用场景，并可能在交易、订阅和业务智能体方面开辟收入来源。全球推广一直因高推理成本而受阻，尽管 Meta 预计随着其优化模型和基础设施，效率将得到改善。

Goldman 指出了持久增长背后的三股力量。第一是广告预算流向能够展示结果并使用 AI 自动化广告活动的平台，这一转变有利于领先的科技公司，并对传统代理机构构成压力。第二是规模与定价权：迄今为止，市场领导者已经转嫁了更高的成本，而未对需求造成有意义的打击。第三是成本纪律：媒体和消费类公司正在削减开支，以为 AI 投资提供资金，同时维护利润率。

如今继续投资的理由，取决于当前环境看起来更像 1990 年代和 2010 年代的漫长周期，还是更像由政策冲击终结的较短周期。