高盛：若沃什引导美联储偏离指引，市场或将更加动荡

若美联储减少对其政策路径的披露，那么经济数据的重要性将上升，每当重要数据公布时，美元、短期国债和利率敏感型股票将面临更大的波动风险——本周的CPI反应已是一个初步例证。即便美联储坚持既定的12月加息一次的计划，国债市场波动性仍可能居高不下。在这种环境下，能源是关键摇摆因素：伊朗战争持续推高油价，因此原油价格的每次变动都会迅速传导至通胀预期，而在美联储指引减少、无法稳定预期的情况下，进一步影响利率定价。黄金可能仍将更多受收益率和紧缩押注影响，而非地缘政治新闻。

沃什更希望投资者关注经济本身而非美联储，但过去15年一直依赖指引的习惯意味着，第一次独立行走可能会不稳。

总结如下：

• 沃什已成立五个工作组——其中一个专门负责沟通——他的目标是让美联储更少披露其内部讨论。
• 他反对提前告诉市场未来会议将加息、降息还是维持利率不变。
• 高盛投资策略组认为这些变化可能缓慢到来，同时警告政策效果可能延迟，波动性可能上升。
• 市场利率定价已因经济数据出现波动——10月加息概率在9月底大幅下降，而本周CPI数据公布后收益率飙升。
• 多数大型银行预期12月将再次加息。
• 沃什定于周五在曼谷发表讲话，恰逢美联储公开市场委员会（FOMC）于10月27-28日召开会议之前。

投资者过去十多年一直在学习解读美联储的每句话。沃什希望结束这种依赖，而高盛正警告客户：让市场戒掉指引习惯是有代价的——政策滞后可能延长，波动性可能增加。

美联储主席已成立五个工作组来审查中央银行的运作，他定于周五在国际货币基金组织和世界银行曼谷会议上发表讲话。这些工作组分别研究沟通、资产负债表、数据来源、生产率和就业以及通胀框架。其中，沟通审查最有可能重塑市场交易方式。沃什认为美联储应减少披露其内部想法，让投资者自行形成对经济的判断——类似于观看比赛而非跟随裁判。他还表示，他反对提前透露未来会议将加息、降息还是维持不变。

高盛投资策略组在最近的季度客户报告中预测，这些工作组可能逐步带来变化。不过，该报告也呼应了一些市场参与者的担忧：美联储说得越少，政策传导至金融条件所需的时间可能越长，市场和整体经济的波动可能越大。

其中的道理很简单。多年来，前瞻性指引本身就已成为一种政策工具。美联储对未来路径的明确信号，能让债券收益率、抵押贷款利率和美元在决策正式宣布之前就发生变化，从而提前实现一定程度的紧缩或宽松。没有这些信号，市场只能等待数据公布和实际决策后才能重新定价。结果可能是对重大数据发布反应更剧烈，并且在两次会议之间更频繁地重新定价。

9月底提供了一个早期例证：随着温和的通胀数据和一位高级美联储官员的言论改变了局面，市场对10月加息的概率在一周内从大约70%降至40%以下。当月月初，高盛本身也将其预测的下一次加息时间从10月推迟到12月。随后本周公布的消费者价格数据高于预期，导致国债收益率大幅上升，交易员增加了对进一步紧缩的押注。

当美联储在9月加息——这是自2023年以来的首次——时，其声明并未明确指示接下来的行动。结果，投资者主要依赖经济数据和个别政策制定者的言论，例如克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）出面提供自己的观点。

沃什的论点有一定道理。过度依赖指引可能使央行陷入一个已被新数据否定的政策路径，并导致交易员押注美联储的下一步行动而非经济基本面。当投资者自行分析时，风险定价可能更准确。但代价是过渡期——市场正在重新学习如何在没有预先撰写脚本的情况下解读经济——这很可能是一段混乱的时期。

对交易员来说，实际结果就是经济报告的重要性上升，而美联储会议的角色发生变化。最大的风险敞口可能落在美元、短期国债和利率敏感型股票上。即使美联储遵循华尔街普遍预期的路径，国债波动性仍可能保持高位，因为大多数大型银行预计12月仅会再加息一次。

周五的曼谷演讲将是一个初步考验。如果沃什保持不变，对10月几乎只字不提，那么投资者将不得不在美联储10月27-28日会议之前自行判断——而这正是他想要的结果。