HALO交易解析：高盛的重资产主张及欧洲为何是核心

高盛的欧洲研报指出，MSCI欧洲指数中近40%的成分股属于其归类为重资产且低过时（asset-heavy and low-obsolescence）的行业，例如能源、原材料、受监管公用事业、资本品和部分半导体股，这使得该地区在结构上天然偏向这一投资主题。该研报还强调，德国的财政刺激（通过国防、能源转型和基础设施支出）可能为GDP带来50至60个基点的提振，这一数字相当可观——因为德国2025年GDP增长率仅为0.2%。高盛将这一机会定位为越来越倾向于个股选择而非简单的行业整体重估，反映出资本密集型公司在资产负债表实力和定价能力上的巨大差异。该行还将同一方法应用于新兴市场，表明HALO正发展为一个跨地区框架，而不仅是欧洲专属的交易。

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一个2月份由高盛外部提出的短语，如今已成为该行押注有形、难以复制的资产的自身方法，而其最新报告认为欧洲是这一押注最有效的区域。

摘要：

• 高盛研究部将其“HALO”框架（即重资产、低过时）应用于欧洲股市，认为该地区的行业组合和政策环境使其成为这一理念的有力匹配对象。
• 高盛估算，能源、原材料、受监管公用事业、资本品和部分半导体股约占MSCI欧洲指数的40%。
• 报告指出，德国财政刺激（来自国防、能源转型和基础设施支出）可能为GDP贡献50至60个基点，而2025年德国GDP增长率仅为0.2%。
• 高盛的观点基于三个支柱：能源、水和商品获取的“安全溢价”；支撑AI建设的实物资产的稀缺性和复制缓慢；以及广泛的业绩分化，奖励主动选股而非被动投资。
• 高盛列出了该主题的五个主要行业：基础设施、基础材料、航空航天与国防、制造业以及技术的物理层。
• HALO一词并非源自高盛。Ritholtz Wealth Management首席执行官Josh Brown在2026年2月8日的Substack帖子中首次提出，高盛策略师Guillaume Jaisson和Peter Oppenheimer在16天后的2月24日发布了他们自己的框架。

高盛研究部已将其“HALO”投资框架应用于欧洲股市，认为该地区的行业构成和政策环境使其成为以重、难以复制的实物资产为核心主题的明显候选对象。在一份名为《锁定有形未来：主动型HALO操作手册》的报告中，该行策略师认为，全球市场多年来以轻资产为主导的局面正让位于对实体经济的重新关注，推动因素包括地缘政治碎片化、人工智能基础设施的物理建设以及能源转型。

HALO是Heavy Assets（重资产）、Low Obsolescence（低过时）的缩写，指那些拥有昂贵、难以复制的实物资本（如电网、管道、公用事业和长周期工业产能）且这些资本在技术周期中保持经济相关性的公司。高盛的报告认为，欧洲在全球主题中脱颖而出有两个原因：其市场偏向“旧经济”行业（能源、原材料、受监管公用事业、资本品和部分半导体股约占MSCI欧洲指数的40%），以及德国财政刺激可能通过国防、能源转型和基础设施支出为GDP带来估计50至60个基点的提振——考虑到2025年德国GDP仅增长0.2%，这一提振幅度相当可观。

该行概述了支撑其信心的三个结构性转变。

• 首先，对能源、水和商品的获取已从常规采购问题转变为国家安全关切，这有利于拥有电网、管道和制造工厂的公司。
• 其次，支撑AI基础设施的实物资产本质上是稀缺且建设缓慢的，该行认为这能保护现有企业并构建持久的竞争优势。
• 第三，资本密集型行业内部的业绩表现因资产负债表实力和定价能力差异巨大，高盛表示这有利于主动管理而非被动投资该主题。

该行确定了五个核心关注行业：基础设施、基础材料、航空航天与国防、制造业以及技术的物理层，并将这一机会描述为从广泛的重估转向更具选择性、盈利驱动、由选股者主导的市场。

HALO这个标签本身的历史比该框架的知名度所暗示的要短，且与高盛的关系较弱。该术语由Ritholtz Wealth Management首席执行官Josh Brown在2026年2月8日发布的Substack帖子中引入。16天后，高盛策略师Guillaume Jaisson和Peter Oppenheimer发表了《HALO效应：AI时代的重资产与低过时》，将该理念转化为正式的研究框架和多空配对交易（做多资本密集型股票，做空资本轻资产股票）。高盛此后进一步扩展了这一论点，包括7月份的一份报告称该交易已进入新阶段，并将视角扩大到新兴市场。其他投行和金融媒体也已将“HALO”作为通用市场术语，其轨迹类似于“七巨头”（Magnificent Seven）最初是某位分析师的说法，后来成为行业通用用语。

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你看，我一直以为是碧昂丝创造了这个短语呢 ;-) 

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术语解释

HALO

即重资产、低过时的缩写。指那些实物资本（如电网、管道或工业工厂）复制成本高昂且能在技术周期中保持经济相关性，而不会被下一轮创新浪潮淘汰的公司。

资本密集型 vs 资本轻资产

资本密集型公司需要大量、持续的物理基础设施支出才能运营，例如公用事业或工业制造商。资本轻资产公司（如许多软件公司）更多依赖无形资产，规模化所需的实物投资相对较少。

配对交易

一种投资头寸，做多一项资产或一篮子资产，同时做空另一项相关资产，旨在从两者之间的表现差异中获利，而非从整体市场方向中获利。高盛的HALO配对交易做多资本密集型股票，做空资本轻资产股票。

基点

等于一个百分点的百分之一，通常用于描述利率、收益率或（如本报告中的）GDP增长贡献的微小变化。50至60个基点等于0.5至0.6个百分点。

财政刺激

政府支出或税收变化对一段时间内经济增长的估计效应。高盛估计德国GDP将获得50至60个基点的提振，反映了计划中的国防、能源转型和基础设施支出。