超大规模云服务商AI债务压力引发与2008年楼市危机对比

阿波罗全球管理公司周三发出警告，指出与超大规模云服务商债务相关的信用违约互换（CDS）目前反映出更高风险。首席经济学家Torsten Slok将这一变化归因于信贷条件恶化，而非债券交易商的典型对冲活动。

超大规模云服务商——如亚马逊、微软、谷歌和Meta等云计算巨头——构建并运行支撑AI浪潮的数字基础设施。自2025年10月以来，其信用违约互换（CDS）利差与银行债务之间的差距已扩大至约60个基点。

债务融资的AI建设引发2008年类比

在周三的一份报告中（据CNBC报道），Slok阐述了他的理由。

“市场正在重新定价的是超大规模云服务商的信贷基本面，即一个债务融资的AI资本开支周期，其特点是杠杆上升、自由现金流为负，以及折旧资产回报的不确定性。”

Westwood Capital管理合伙人Dan Alpert将当前状况与2008年抵押贷款危机前夕相提并论。他指出，银行自那时起已建立了大得多的股权缓冲，并持有比当年更多元化的投资组合。

这种情形令人想起电影《大空头》，该片讲述了在崩盘前很久就发现抵押贷款债券定价错误投资者的故事。

Slok的报告发布之前，主要AI实验室上周末因安全担忧呼吁放缓模型开发速度。这一转变可能会削弱超大规模云服务商目前通过借入资金融资的计算能力需求。

我们必须为前沿技术设定节奏：我写了一篇新文章，阐述AI行业为何应放缓脚步，并提出了一个三步计划。

Anthropic已单方面承诺采取其中第一步。我们将向第三方评估人员提供永久的、员工级别的访问权限…

— Dario Amodei (@DarioAmodei) 2026年9月12日

吱吱作响的市场

另外，分析师们指出，在私人信贷市场也出现了类似的红旗，那里的压力同样引发了2008年的对比。

当前模式与今年早些时候AI驱动的债务推高收益率至多年高点的情形相似。

并非所有观察者都认为风险已完全显现。Freedom Capital Markets科技研究主管Paul Meeks指出，随着产能扩张放缓，超大规模云服务商的利润率已经在改善。

经济与政策研究中心创始人Dean Baker表示，CDS投资者正在押注这些AI公司的失败，质疑它们能否产生足够覆盖债务负担的回报。

据Slok报告中引用的FactSet数据，Alphabet和Meta各自的远期自由现金流均为负约250亿美元，而亚马逊的负值接近300亿美元。相比之下，微软仍保持正向现金流。

CDS利差的扩大是预示一场即将来临的危机，还是只是短暂的重新定价，目前仍有争议。结果可能取决于AI收入赶上所投入资本的速度有多快。