英特尔股价下跌，马斯克确认台积电参与Terafab谈判

本报告要点：

• 马斯克承认台积电正在就Terafab进行讨论，称这些讨论纯粹是初步的。他表示台积电的芯片可能补充而非替代英特尔的芯片。
• Terafab目前将英特尔列为唯一公开的生产合作伙伴，为英特尔赢得了其最引人注目的外部合同芯片制造胜利。
• 如果台积电在该地点运营自己的工厂，英特尔的独家地位将变成共享安排。
• 代工业务部门外部收入微薄，因此公司估值严重依赖于未来赢得客户。
• 关键里程碑是台积电的约束性合同以及本月英特尔14A设计工具包的发布。

埃隆·马斯克的一句简短评论足以动摇一家估值超过6000亿美元的芯片公司。以下是英特尔为何如此依赖奥斯汀代工厂计划的原因。

英特尔股价周一下跌，当时埃隆·马斯克承认台积电已就Terafab（其支持的特克萨斯芯片制造计划）进行谈判。马斯克称这些对话是初步的，可能达成协议，并预计任何台积电芯片将补充而非替代英特尔芯片。英特尔股价在盘前交易中下跌超过4%，早盘时段下跌约2%。台积电的美国存托凭证上涨约1%，其台湾股价收盘上涨约3%。

一家估值超过6000亿美元的公司的社交媒体帖子引发如此波动，看似过度。但当考虑Terafab对英特尔的重要性、合同芯片制造的经济性以及英特尔股价中蕴含的预期增长时，这种反应就变得清晰了。

Terafab项目及英特尔的核心地位

3月，这个约250亿美元的Terafab计划在奥斯汀公布，被描述为有史以来构思的最大芯片制造厂。其初期目标为每月约10万片硅晶圆，长期目标约为100万片，为机器人、交通和航空航天用途制造芯片。据报道，初始阶段已拨款约168亿美元。

英特尔于4月加入，成为唯一公开的生产合作伙伴，将其最先进的预计制造技术14A节点分配给该地点。这使Terafab超越了英特尔的单一客户协议。它提供了最明确的证据，表明外部公司已准备好信任英特尔的制造部门。

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代工业务模式及赢得客户的重要性

代工厂制造由其他公司设计的半导体。台积电是领先的例子：它为众多全球科技巨头制造芯片，但不以自己的品牌销售处理器。

英特尔传统上设计和制造自己的CPU。作为复兴计划的一部分，它正在争取为其他公司制造芯片的合同。这是一个代价高昂的目标。最先进的工厂需要数百亿美元的投资，每个新制造节点都需要巨额支出才能产生回报。

这解释了客户的重要性。代工厂需要足够的需求来满负荷运营工厂，收回投资并为下一个节点融资。一个从开始就占用设施的大型、专门的客户被称为锚定客户。赢得一个锚定客户向其他芯片设计者表明，代工厂的技术值得信赖。

数据显示英特尔的代工努力多么初级。第二季度，外部客户仅为英特尔的代工部门带来约2.9亿美元的收入，该部门整体亏损约21亿美元。

台积电的存在将改变什么

周五率先报道台积电兴趣的Culpium新闻简报概述了一个可能的框架，即台积电拥有并运营该工厂，而Terafab作为锚定客户。这一安排将类似于台积电在日本和德国的合作伙伴关系。

这种安排的重要性不仅在于分摊制造工作。如果台积电在Terafab运营一个单元，英特尔可能从唯一的制造合作伙伴降级为其中之一，在一个原本旨在突出其合同制造雄心的项目中争夺产能。分析师警告说，如果英特尔完全退出或仅仅成为几个技术供应商之一，投资者可能会重新评估他们给予英特尔的宽容。一些人提出，台积电可能运营一个专门服务特斯拉、SpaceX和xAI的工厂。

股价脆弱的根源

在过去十二个月中，英特尔股价大约上涨了两倍，据报道该公司交易价格约为预期盈利的71倍。如此高的倍数表明，投资者在很大程度上为预期的未来利润而不是当前收益买单。其中很大一部分预期与代工业务能否获得大量外部客户有关。

当价值取决于假设性的胜利时，任何对其中一项胜利产生怀疑的消息都可能导致股价变动，即便没有最终交易达成。市场本质上是在调整结果的概率，而不是对确定的损失作出反应。

Terafab的最新消息恰逢分析师预计英特尔在第三季度个人电脑处理器市场进一步失去地盘，竞争对手AMD取得进展，这给股价施加了额外压力。

为何反应可能过于仓促

马斯克将对话描述为纯粹初步的，没有达成任何协议。他关于台积电芯片可能补充英特尔芯片的评论表明，Terafab的预期容量可能同时处理两者。如此规模的项目可能受益于双重供应商，降低依赖单一生产商的风险。

跟踪信号

主要信号是台积电是否正式达成协议，以及以什么条件。台积电拥有并运营自己工厂的交易会引起比特斯拉提供更小批量芯片更令人担忧。英特尔本月计划发布14A工艺设计工具包（客户开发芯片所需的工具）是另一个外部公司是否愿意委身英特尔工厂的考验。