摩根大通：六个月过去，石油市场的终局仍不明朗

摩根大通自己的计算表明，市场定价所包含的风险远远超过该行公允价值模型所能解释的范围，布伦特原油徘徊在每桶106美元附近，而9月份的估计公允价值约为90美元。这大约16美元的价差反映了市场对冲突已影响的估计每日1000万桶供应损失之外的额外供应损失风险的独立判断，而非该行预计会迅速解决的错误定价。

创纪录的柴油价格进入冬季需求高峰，加上汽油接近多年高点，表明成品油市场收紧的速度比原油本身更快——随着库存持续减少，这一趋势交易员将密切关注。鉴于摩根大通强调模型真实的不确定性而非做出方向性预测，这份报告可能被解读为建议保持偏向上行尾部风险的对冲，而非任何方向的交易建议。

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摩根大通承认，它已无法再模拟伊朗石油危机将如何结束。这一承认尤其来自摩根大通，意义重大。该行具备分析能力，当自身模型不足时可借助外部专业知识，而它明确表示在冲突进行六个月时无法描绘出终局，这标志着该行从银行通常在波动时期表现出的自信机构观点发生了显著转变。

摘要：

• 摩根大通告诉路透社，自美国对伊朗的战争开始以来，首次对石油市场没有明确的基线观点，称不知道如何模拟终局
• 该行估计布伦特原油9月份公允价值接近每桶90美元，远低于约106美元的交投价格，意味着市场正在为估计每日1000万桶已中断供应量之外的进一步供应损失风险定价
• 美国汽油价格约为每加仑4.35美元，柴油价格在进入冬季需求高峰前创下接近每加仑6.30美元的纪录，库存处于历史低位
• 自战争开始以来，全球原油和成品油库存减少约5.55亿桶，仅约为摩根大通预测的三分之一，因为需求比去年同期水平低约每日440万桶，消化了大部分供应损失
• 该行警告风险不断上升，包括对曼德海峡航运的威胁、对沙特出口路线的攻击，以及持续对俄罗斯炼油基础设施和乌克兰城市的打击
• 摩根大通表示，中国、欧洲、日本和韩国的庞大库存仍提供缓冲，但警告如果供应中断持续且市场进一步依赖需求破坏，价格可能在今年晚些时候走高

周四，摩根大通告知路透社，其不再对石油市场维持明确的基线观点，这是该行自美国对伊朗战争开始以来首次做出此类声明。该行分析师表示，他们不再知道如何模拟终局，指出在冲突进行六个月时，他们曾以为美国行政当局不会越过的经济门槛确实已被越过，且没有明显的退出策略。

该行强调了自身估值与市场定价之间日益扩大的差距。它认为布伦特原油9月份的公允价值约为每桶90美元，而现货价格接近106美元，它归因于市场在冲突已中断约每日1000万桶的基础上，为额外供应损失定价。在实地，美国汽油价格约为每加仑4.35美元，而柴油价格在冬季需求高峰临近时升至接近每加仑6.30美元的纪录，库存处于历史低位。

然而，摩根大通指出，价格并未像供应中断规模可能暗示的那样急剧攀升，因为市场更多依赖需求疲软而非库存减少。自战争开始以来，全球原油和成品油库存下降约5.55亿桶，仅约为该行最初预测降幅的三分之一，而全球石油需求比去年同期水平低约每日440万桶。因此，冲突期间布伦特原油平均仅为每桶94美元。

该行指出了霍尔木兹海峡（那里正暗流涌动）之外更广泛的风险，包括对通过曼德海峡航运的威胁、近期影响沙特出口路线的攻击，以及对俄罗斯炼油基础设施和乌克兰城市的持续打击。国际能源署上周表示，今年全球石油供需预计都将比此前预期进一步下降，而石油输出国组织尽管连续第五个月下调预测，仍预计2026年世界石油需求将增长每日38万桶。

摩根大通表示，中国、欧洲、日本和韩国仍有大量库存缓冲，这可能限制短期内价格需要上涨的幅度。但它警告说，如果中东供应中断持续，随着库存进一步减少且市场越来越依赖需求破坏来维持平衡，价格可能在今年晚些时候走高。

像摩根大通这样地位显赫的银行，拥有引入外部专业知识而非仅依赖自身建模的资源，现在却公开表示无法规划前进道路，这比上述任何价格数据都更能说明这场冲突的状况。

这似乎取决于某个人的情绪波动。