摩根大通将SpaceX目标价上调至500美元，概述特斯拉合并情景

该银行的评估强化了市场将SpaceX视为人工智能基础设施公司而非火箭与卫星运营商的看法。这增加了该公司开发计算能力和获取资金的压力。对于特斯拉投资者而言，30%至35%的溢价框架为合并谈判提供了切实的基准，可能在委员会审议期间支撑股价。中国是主要风险，原因在于特斯拉在中国的业务以及SpaceX的国防关联。任何分离或孤立该部门的交易都将引发自身的估值问题。摩根大通强调的巨额资本需求也引发了关于人工智能融资的更广泛讨论，而SpaceX表示并未寻求股权融资。

前一日报道：

• SpaceX第三季度所有三个部门均超出预期，人工智能收入超过75亿美元

摩根大通目前将SpaceX评估为人工智能领军企业而非发射公司，并概述了如果马斯克合并其两大实体时的潜在条款，供特斯拉投资者参考。

• 摩根大通将SpaceX目标价从240美元上调至500美元，并在该公司第三季度业绩公布后维持增持评级。
• 该行将2027年和2028年的预测翻了一番多，称超级智能是主要增长催化剂。
• 该行预计2027年营收约为2540亿美元，其目标价基于2028年每股收益约24美元的20倍估值。
• 摩根大通强调了扩大计算能力、获取资本和维持需求方面的执行风险；SpaceX告知该行并未考虑进行股权融资。
• 该行认为潜在的特斯拉合并案很可能是由SpaceX主导的全股票交易，溢价为特斯拉股价的30%至35%，马斯克保留超过50%的投票权。
• 中国构成主要的监管障碍，摩根大通维持对特斯拉的中性评级和415美元目标价。

摩根大通将SpaceX目标价从240美元上调至500美元，增幅超过一倍，同时在该公司第三季度业绩公布后维持增持评级。该行认为，人工智能而非火箭业务现在是该公司的主要增长引擎。

分析师Doug Anmuth表示，SpaceX在三个业务部门均超出销售预期，并特别指出超级智能是主要增长动力。摩根大通将2027年和2028年的预测翻了一番多，目前预计2027年营收约为2540亿美元。该行预测到2027年底年经常性收入约为4000亿美元，低于管理层自身预期的5000亿至1万亿美元。修订后的目标价基于摩根大通对2028年每股收益约24美元的20倍估值。

摩根大通警告称，实现这些预测需要大量的执行工作，例如扩大计算能力、筹集大量资金以及维持强劲需求。SpaceX预计到2026年底将拥有2至3吉瓦的计算能力，并计划在2027年增加10吉瓦。该公司告知该行，并未考虑进行股权融资。

报告还涵盖可能与特斯拉的合作，此前埃隆·马斯克在SpaceX财报电话会议上表示，两家公司已成立特别委员会探讨合并。摩根大通认为最可能的情景是由SpaceX主导的全股票交易，溢价为特斯拉股价的30%至35%。该交易将被设置为平等合并，以保持马斯克超过50%的投票权。该行称这一战略理由合理，引用了共同的工程专业知识、人工智能基础设施、得克萨斯州的Terafab芯片工厂以及马斯克的方向指引。

摩根大通表示，股东和监管审批是主要障碍，其中中国因SpaceX与美国政府和国防工业的关联而构成特殊困难。可能的补救措施包括将特斯拉的中国业务隔离，或将其控制权交给一个基于中国的财团。在这种安排下，特斯拉仍可通过授权其品牌和全自动驾驶技术来产生收入。

摩根大通维持对特斯拉的中性评级和415美元目标价。SpaceX第三季度营收约为146亿美元，同比增长161%，调整后EBITDA增长约306%至约88亿美元，均超出分析师预期。