JPMorgan的长期比特币回报预测：10%的年复合收益率，但波动性是关键挑战

JPMorgan预计比特币将产生10%的年回报率。以下将解释实际实现这一数字的难度。

J.P. Morgan Asset Management首次发布了针对比特币的长期回报预测。据对该文件的报道，其2027 Long-Term Capital Market Assumptions（年度10-15年展望的第31版）预测每年的复合回报率约为10%。这超过了该公司对美国大盘股7.5%的预测。然而，比特币并未被纳入JPMorgan的主要投资组合模型，而所提供的解释构成了报告中最有价值的见解。

JPMorgan实际说了什么

JPMorgan表示，它首次为比特币回报设定了一个区间。这种加密货币并未被纳入其主要的协方差矩阵——即投资组合构建中用于衡量资产联动性的工具。相反，它创建了一个单独的、范围更有限的集合，将比特币与一系列公开市场资产进行比较。

据JPMorgan称，比特币的波动性及其与其他持仓之间不稳定的相关性继续阻碍其被更广泛地纳入投资组合。该文件的报告将其波动率估计为每年约55%，而美国大盘股约为18%。分析师表示，如果波动率下降、相关性趋于稳定，他们可能会重新评估这一框架，尤其是在监管、流动性和价格发现取得进展的情况下。

因此，这一数字是一个预测，而非配置建议。JPMorgan向客户传达的是它预期比特币可能带来的回报，并未建议他们持有比特币。

关键要点：平均回报与复合回报不同

这类长期展望通常以复合回报表示——即资本随时间累积的实际速率。这与年度回报的简单平均值形成对比，而且随着波动性的增加，这种差异会扩大。

一个例子可以说明这一点。设想两项投资，在两年内的平均年回报率均为10%。第一项在第一年获得10%的回报，第二年也是10%。一笔$100的投资变成$121。第二项在第一年上涨60%，第二年下跌40%。尽管同为10%的平均回报率，这笔$100先涨到$160，再跌到$96。投资者最终亏损。

这种现象被称为波动性拖累。重大损失造成的损害大于等量收益所能抵消的，因为下跌是在一个可能大于或小于此前上涨基础的基数上发生的。一个典型的经验法则是，复合回报比平均回报低大约一半的方差，即波动率的平方。

对于波动率为18%的资产，拖累很小——大约1.6个百分点。在55%的波动率下，同样的规则意味着大约15个百分点的差异。要在这种波动率下实现10%的复合年回报率，比特币的平均年回报率必须大幅提高。这应被视为对机制的演示，而非JPMorgan的精确计算。

为什么这对投资者很重要

头条中的对比——比特币10%对美国股票7.5%——比较的是复合回报，但没有体现波动过程。如果投资者在大幅下跌后卖出，他们可能永远无法实现长期复合回报。配置规模同样重要。在高波动资产中持有少量头寸可以在大幅波动中维持；而大量头寸则更难承受。

因此，JPMorgan对相关性的谨慎态度很重要。投资组合模型依赖于资产之间相对可预测的联动模式。如果比特币有时表现得像科技股，有时又独立波动，那么它的分散化收益就变得不明确。该公司表示，这种不可靠性削弱了战略性配置。

也存在一种反对意见。Bitwise的首席投资官Matt Hougan对这一预测表示欢迎，但认为55%的波动率估计过高，他援引了过去15年比特币波动率下降的事实。如果他的观点正确，拖累将会减小，纳入比特币的理由也会增强。

接下来需要关注什么

• 比特币的实际波动率。持续下降将是JPMorgan主要障碍正在减弱的最明显指标。
• 相关性模式。观察比特币在避险阶段是否继续追随纳斯达克，还是开始更加独立地交易。
• 明年的LTCMA。如果JPMorgan将比特币纳入其主要的协方差矩阵，那将标志着从预测到建模的转变，其信号意义远比10%的预测更为重要。

实际信息是：高企的预期回报并不能说明一项资产能否被持有到足以实现该回报。波动性决定了这一点，而目前JPMorgan认为比特币的波动性仍然过高。