通胀广度收窄给Fed带来的安慰，比整体CPI所暗示的要多

美国消费者价格在截至9月的一年中上涨3.7%，从8月的3.4%加速，也略高于经济学家预测的3.6%。Labor Department周三公布的最新Consumer Price Index显示，环比价格上涨0.6%，与预期一致。核心CPI（不包括食品和能源）从2.4%升至2.6%，略高于2.5%的共识预期，月度涨幅约为0.3%。

乍一看，这不是Federal Reserve希望看到的轨迹。但Bloomberg Economics认为，数据并不像总体数字所显示的那样令人担忧。首席美国经济学家Anna Wong指出了一个衡量价格上涨有多普遍、而不是平均速度的指标，并指出该指标在9月份出现下降。

这一视角为这些数字提供了一个不同寻常的观察角度，而且现在可能尤为相关。Wong表示，该指标的构建方式与基于PCE的通胀广度指标类似，PCE是Fed偏爱的衡量标准，她将这个指标与Fed主席Kevin Warsh联系起来。

通胀“扩散”的含义

CPI由数百个不同的价格类别构成，从房租和汽车保险到鸡蛋和机票。总体通胀率本质上是所有这些类别的加权平均值。

扩散指标或广度指标采用不同的方法。它不取平均值，而是计数。Bloomberg Economics的版本计算的是年涨幅超过3%的CPI成分项所占的比例。

它监测这一比例在两个时间窗口中的表现。一个使用过去12个月的价格变化。另一个使用过去六个月的变化并按年化计算——也就是说，将六个月的变化折算为年度速度。六个月版本的反应更快，因此往往首先发出转折信号。

图表说明了什么

历史数据为最新读数提供了背景。在2022年通胀飙升期间，大约80%的CPI成分项涨幅超过3%：价格压力几乎无处不在。在2010年代的大部分时间里，当通胀低迷时，这一比例徘徊在20%左右。

以六个月口径衡量，这一比例目前已降至约40%，低于今年早些时候的约55%。12个月口径的指标下降幅度较小。

为什么广度很重要

平均值可能会被少数大项显著推高，例如能源成本或保险成本飙升。这与大多数价格快速上涨的情况截然不同。

如果只有较少的类别过热，通胀看起来范围更窄、更不根深蒂固。这通常更让Fed安心，因为范围有限的价格冲击往往会消退，而覆盖面广的通胀更难压低。

这种做法与Warsh讨论通胀的方式一致。在确认听证会上，他称PCE是一种不精确的工具，并倾向于截尾均值和中间值指标，这些指标剔除最极端的价格变动，以揭示潜在趋势。

什么可能改变这一局面

广度告诉你价格上涨有多普遍，而不是涨幅有多大。即便过热成分项的占比下降，权重较大的类别中的少数大幅涨价仍可能让整体通胀保持在高位。

在一个变动迅速的六个月口径指标中，一个月的下降也不能构成趋势。如果该比例在接下来几份报告中回升，这种安心感将很快消退。

接下来关注什么

关注下一次CPI发布中，六个月广度指标是否继续下降，以及12个月线是否随之走低。9月份的PCE数据将显示，Fed偏爱的指数是否讲述同样的故事。还要留意Warsh和其他Fed官员如何描述通胀：有关价格压力不再那么普遍的措辞，将表明这类指标正在影响他们的思路。

实际要点是，当整体CPI数字看起来令人不安时，值得问一问，究竟有多少价格在推动这一数字。