名义增长，而非收益率水平，才是小型股的关键指标：Goldman Sachs

该报告中的框架为即使在国债收益率走高的情况下持有小型股提供了理由，如果增长数据保持坚挺，则可能支持轮换进入该板块。其权衡在于，这一论点直接依赖于名义增长，使得小型股可能对经济数据意外比收益率变动更敏感；一个疲软的PMI或GDP数字可能比加息构成更大的风险。Goldman Sachs认为通胀很大程度上集中在能源领域的观点将前景与油价联系起来——原油价格的新一轮飙升将挑战关于整体通胀正在缓解的想法。对分化程度的关注意味着，通过指数广泛接触小型股的表现可能不如更具针对性的选股策略。

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此前：

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据Goldman Sachs称，小型股投资者盯错了数据；决定该资产类别生存能力的是增长环境，而非10年期国债收益率。

要点：

• Goldman Sachs表示，小型股的核心问题在于持续健康的名义增长，而不仅仅是10年期收益率低于5%。
• 历史上，小型股表现最强的时候是名义GDP超过5%且增速加快的时期；目前该水平接近6%，Real GDP约2.3%。
• Goldman Sachs观察到，小型股通常在利率快速攀升的时期也能产生正回报。
• 该行预计美国增长约2.3%，失业率约4%，衰退风险相当有限，而PMIs处于五年多来的最高水平。
• 该银行认为，通胀并没有整体数据显示的那么广泛，大部分压力源于能源领域。
• 与大型股和历史趋势相比，估值颇具吸引力，而资本成本的上升应会鼓励积极的选股策略。

在最近的一份报告中，Goldman Sachs建议评估小型股票的投资者不要关注利率水平，而应专注于名义经济增长，并指出当前的增长环境对该板块有利。

该银行认为，小型股面临的真正考验是名义增长能否保持健康，而非10年期国债收益率是否超过5%。Goldman Sachs指出，历史上小型股表现最佳的时候是名义GDP（实际增长加通胀之和）高于5%且加速增长之时。目前，名义GDP同比增长约6%，Real GDP约为2.3%。

Goldman Sachs表示，仅凭加息本身在历史上并未能阻止小型股，该行观察到该群体在利率快速上调的时期大多录得了正回报。

该银行的整体经济前景支持这一立场。它认为美国增长约2.3%，失业率接近4%，衰退风险相当有限，而PMIs达到了五年多来的最高水平。Goldman Sachs补充道，通胀并不像整体数据显示的那么明显，因为大部分压力来自能源领域，且整体指标在持续缓解。

在基本面方面，Goldman Sachs报告称，较小公司的盈利实力似乎正在向更广泛群体扩散，而非集中在少数几个名字上。该行将估值描述为相较于大型公司及历史常态均具有吸引力，在基本面改善的基础上提供了一个强大的切入点。

Goldman Sachs表示，资本成本上升提高了企业的门槛，奖励盈利能力、可持续收益和稳健的资本回报，同时惩罚较弱的实体。该银行认为，强者与弱者之间日益加剧的分化，可能会为选股和投资组合主动管理创造一个更有利的环境。

整个论点取决于增长保持稳定。如果名义GDP大幅减速，或者能源主导的通胀引发更广泛的物价上涨进而推高利率，那么Goldman Sachs所识别出的小型股利好环境将会受到侵蚀。目前，该银行认为增长前景是主导因素，其作用比收益率讨论所暗示的更大。