Perli表示美联储暂停购买国债并非最终停止

美联储对国库券的购买已经停止，但并未宣布永久结束。负责央行日常市场操作的纽约联储官员Roberto Perli周二表示，美联储的准备金管理购买没有预设路径，将根据市场流动性需求进行调整。这意味着如果金融系统需要更多现金，购买可能重启。

作为系统公开市场账户的管理者，Perli在纽约联储关于国债市场问题的会议闭幕词中发表了这些评论。他指出，美联储管理短期利率的工具组合表现有效：利率控制保持紧密，准备金处于美联储认为的充足区间内，国债购买进展顺利且未受干扰。他进一步表示，央行对准备金的预测是稳健的，并指出为其常备回购操作提供中央清算选项将给政策执行带来明显优势。

对许多观察者而言，这样的声明可能看似无关紧要。然而，这些评论涉及美联储利率决策运作的基础设施，并且对于试图理解资产负债表动态的人员具有参考价值。以下是对其重要性的解释。

银行准备金是什么，以及“充足”的含义

银行准备金是指商业银行存放在美联储账户中的余额。银行利用这些资金进行机构间的支付清算并满足流动性要求。美联储通过资产购买和销售来管理总体供给，但其他资金流动也会影响准备金水平。

自2019年以来，美联储在其所称的充足准备金框架下运作。在2008年金融危机之前，央行维持较少准备金，并几乎每日调整供给以影响利率。目前，它确保准备金充足，使得日常波动不会导致短期利率不稳定。如果准备金下降过多，利率可能意外飙升；因此目标是安全地保持在阈值之上，同时不提供超出系统所需的过多准备金。

美联储如何将利率保持在目标区间内

美联储为联邦基金利率设定一个目标区间，即银行之间隔夜贷款收取的利率。在充足准备金制度下，它主要通过直接设定的利率来实现该区间，而不是通过修改准备金数量。

美联储对准备金余额支付的利息充当下限，因为银行不太可能以低于美联储提供的利率在市场出借资金。隔夜逆回购工具面向更广泛的参与者群体（包括货币市场基金），有助于为市场利率设定下限。在上限方面，常备回购操作允许合格实体通过质押国债以固定利率借入现金，旨在限制突发性飙升。

Perli称美联储保持了非常强的利率控制，这意味着市场利率一直保持在央行设定的目标区间内。

准备金管理购买是什么

准备金水平并非一成不变。当财政部在其美联储账户中积累现金时（例如在纳税截止日前后），以及随着实体经济对纸币需求的长期增长，准备金会下降。如果不加以管理，这些流出可能使准备金趋于不足。

准备金管理购买始于去年12月，是美联储的应对措施。通过购买国库券，美联储向银行系统注入准备金并使其保持在充足区间内。央行在确定系统流动性充足后，近期将购买速度降至零。Perli强调，这一暂停本质上与纽约联储交易台自该计划启动以来所有先前的调整完全相同。这是一种配置，而非结论。

为什么这不是量化宽松

这是一个关键区别，也常被误解。购买国债会扩大美联储资产负债表，表面上类似于金融危机期间和疫情期间实施的量化宽松。然而，目的和结构不同。

量化宽松涉及购买大量长期国债和抵押贷款支持证券，旨在降低长期借贷成本并刺激经济。准备金管理购买集中于期限在一年以内的国库券，其规模由银行系统的准备金需求决定，而不是为了改变金融状况。这些购买是技术性的，无意提振经济活动。美联储的政策立场仍然通过其联邦基金利率目标区间来确定。

为什么准备金预测很重要

为了确定适当的购买量，美联储必须预测准备金变动，这涉及预测其控制之外的资金流动，包括财政部的现金余额、逆回购工具的使用以及纸币需求。如果预测严重失误，可能导致准备金意外降至充足水平以下。

最鲜明的例子发生在2019年9月。企业税款的缴纳和新国债发行的结算同时消耗了准备金，导致隔夜回购利率急剧飙升，联邦基金利率暂时升至目标区间以上。美联储通过紧急回购操作应对，随后开始购买国债以补充准备金——这一事件影响了当前的框架。

Perli表示，纽约联储的预测方法是稳健的，通常非常准确，过去四年的误差仅占准备金总额的很小比例，且被充足准备金框架轻松容纳。本质上，美联储正在向市场传递信号：它能够将准备金保持在期望水平附近，而不会危及2019年事件重演。

中央清算与常备回购操作

Perli的最后话题涉及常备回购操作的结构。目前，这些交易缺乏中央清算。中央清算将通过一个位于美联储和借款实体之间的清算所来进行。

主要优势在于资产负债表效率。通过中央清算，交易商通常可以对冲相反头寸，从而降低使用该工具的资产负债表成本。这可能增加公司在市场紧张时期使用该工具的意愿，而这正是美联储希望其充当后盾的时候。Perli仅从实施角度阐述了优势，并未宣布任何修改。

关注要点

Perli的评论描绘了一个认为其框架有效并希望保持灵活性的美联储。对于市场参与者而言，关键指标包括：

• 恢复国债购买将表明美联储认为流动性收紧，而非转向宽松货币政策。
• 短期融资利率，特别是9月底季末和纳税截止日前后回购利率相对于美联储目标区间的水平。该领域的上升是准备金变得稀缺的最早信号。
• 任何关于为常备回购提供中央清算的具体举措，这将强化美联储为货币市场提供的安全网。