在 Nasdaq 经历自 2025 年 3 月以来最差月份后，对 AI 回报的质疑加剧：BlackRock

企业盈利领先地位的这种转变，支持了美国股市向超大盘科技股之外的领域扩展。这一趋势有利于均衡权重和非科技持仓，而不是集中于指数龙头。BlackRock 将信贷市场作为衡量未来 AI 融资能力的指标，这一关注凸显出超大规模企业及 AI 相关债务的利差是科技股的关键信号。美国国债上涨与科技股抛售同时出现，暗示当 AI 情绪转负时，债券仍可为投资组合提供缓冲。在新兴市场，对 AI 供应限制的强调将注意力引向亚洲半导体公司。近期的宏观指标是周五的美国就业报告：如果工资增长更强，可能推升核心服务通胀，并使美国国债的上涨更难持续。

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此前：

• Apple 在最新季度回购了 240 亿美元的股票，其购买承诺增加了 330 亿美元

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BlackRock 维持对 AI 的信念，但指出，当前的支出规模使投资者寻求回报的证据，而更广泛的市场正在产生比科技巨头更高的盈利。

摘要：

• 据 BlackRock 称，在 Nasdaq 自 2025 年 3 月以来表现最差之后，投资者对本财报季 AI 的审视正在加强。
• S&P 500 剔除“七大科技巨头”后的利润增长约为 29%，高于超大盘公司的约 18%，标志着自 2022 年以来的首次逆转。
• 超大规模企业的资本支出在过去十二个月增至约 6500 亿美元，高于此前的约 3600 亿美元，而增量利润率已从 40% 降至约 28%。
• BlackRock 上个月将美国股票评级下调至中性，以锁定利润。它维持对 AI 的信心，并借助 AI 供应限制持有新兴市场股票的超配仓位。
• 随着 AI 基础设施建设更加依赖借贷，信贷市场被视为关键指标。上周，十年期美国国债收益率下降近 6 个基点至 4.93%。
• 该公司正在关注 10 月美国就业数据，以寻找可能推升核心服务通胀的工资压力迹象。

BlackRock 表示，投资者希望看到更具体的证据，证明当前这波 AI 支出能够产生利润。美国股市的盈利领先地位也已四年来首次从最大科技公司手中转移。

BlackRock 的投资部门在其周报中表示，在 Nasdaq Composite Index 出现自 2025 年 3 月以来最差月度表现之后，本财报季对 AI 的审视正在加强。四年来大规模的 AI 支出推动利润预期大幅上升，而不断增加的资本投资正在挤压自由现金流，在某些情况下甚至使其转为负值。

最大科技公司的格局已迅速转变。BlackRock 使用估算数据报告称，第三季度 S&P 500 指数其余成分股的盈利扩张约为 29%，而“七大科技巨头”股票约为 18%。这标志着自 2022 年以来，较小群体首次比超大盘公司增长更快。根据 LSEG 数据，分析师预计 S&P 500 总盈利增长约为 30%，连续第三个季度超过 20%。

该公司指出，对 AI 的强劲需求与应对这一需求的成本之间的紧张关系正在扩大。Bloomberg 数据显示，超大规模企业的资本支出在过去一年升至约 6500 亿美元，而前一年约为 3600 亿美元。营业利润率从 26.9% 微升至 27.1%，但增量利润率已从 40% 降至约 28%。该公司指出，这引出了利润能否与投资保持匹配的问题。

有一些积极指标。BlackRock 的分析显示，在非科技和非通信行业中，采用更多 AI 的公司本季度盈利扩张预计将比采用较少的公司快 3%。Microsoft 和 Alphabet 的云业务扩张同样表明需求持续存在。

随着扩张更加依赖借贷，BlackRock 表示，信贷市场已成为关键指标，用来判断还能为多少额外 AI 投资提供资金，以及以什么价格提供资金。美国政府债券与上周科技股抛售一同上涨。在 Federal Reserve 维持利率不变后，十年期收益率下降近 6 个基点至 4.93%。

该公司上个月将美国股票评级下调至中性，以锁定收益，但表示其对 AI 基本面的信心依然强劲。BlackRock 青睐那些有望从 AI 扩张瓶颈中受益的企业和上市基础设施。这一偏好支撑了其对新兴市场股票的超配仓位，尤其是在亚洲。现在的焦点转向周五的 10 月就业数据，BlackRock 预计其中会出现更强劲工资压力的迹象，这可能加剧核心服务通胀。