新加坡货币政策：新元名义有效汇率（S$NEER）区间的三个杠杆

S$NEER区间及其三个杠杆：新加坡如何制定政策

利率变动是大多数央行对抗通胀的常用武器。然而，新加坡的做法不同。政策由新加坡金融管理局（MAS）制定，该机构管理新加坡元兑一篮子贸易伙伴货币的汇率。当MAS“收紧”时，新加坡元被允许更快升值，从而降低进口成本并缓解价格压力。当“放松”时，升值速度会放缓或逆转。

这就解释了为什么周三维持政策不变的决策完全以汇率区间来表述，而利率压根未被提及。

为何选择汇率作为工具

很少有经济体像新加坡这样开放。它进口大部分消费物资——食品、燃料、原材料——且贸易流动相对于经济整体规模而言相当可观。这使得汇率对价格的影响力远超国内利率。

此外，还存在一个实际约束。资本自由进出新加坡。对于资本开放环境中的央行而言，同时管理汇率和利率是不可能的；必须二选一。MAS在1981年选择了货币，如今国内利率往往跟随全球利率走势，主要受美国影响。

理解S$NEER

S$NEER——新加坡元名义有效汇率的缩写——衡量新加坡元兑其主要贸易伙伴一篮子贸易加权货币的汇率。MAS不公开其构成和权重。该机构在政策区间内管理S$NEER，并在必要时干预货币市场以维持其在该区间内。

政策的三个杠杆

MAS的政策调整通过区间的三个特征来实现，MAS并未精确说明这些特征。

• 坡度——货币允许升值的速率。该区间遵循一条逐渐上升（通常向上）的轨迹。收紧来自更陡的坡度，使得新加坡元更快升值；更平坦的坡度则是放松。周三的决定维持坡度不变。
• 中点——区间的中点。通过一次性的“重新定心”操作，MAS可以上调或下调中点。向上移动会立即产生一次性走强，并发出比提高坡度更强烈的收紧信号。周三中点保持不变。
• 宽度——允许的波动幅度。更宽的区间提供了更大的波动空间，通常在市场波动剧烈时采用。更窄的区间表明更强的控制。这一点也保持不变。

尽管分析师根据货币交易情况推断区间的坡度和宽度，但MAS不公布精确设定。参数的保密性使得该机构能够调整政策而不会引发针对特定水平的押注。

MAS多久审查一次政策

政策审查每年进行四次——分别在一月、四月、七月和十月——继2024年从半年一次改为每季度一次之后。公告在新加坡清晨发布，大约格林威治标准时间午夜。

关键的衡量通胀指标

核心通胀——剔除住房和私人交通——是MAS关注的重点。被剔除的项目在很大程度上受政府措施以及住房和汽车拥有周期的影响；剔除它们可以更清晰地反映潜在价格压力。MAS周三预测，核心通胀在2026年平均为1.5%至2.0%，并从2027年中期开始更明显地放缓。

维持不变意味着什么

三个杠杆均未变动，MAS将新加坡元维持在当前升值路径上。因此，进口通胀仍受到一定抑制，但抑制程度并未提高。路透社调查的所有10位分析师此前都预测会收紧——可能是更陡的坡度——因此，在这一背景下，维持不变的决定是一个鸽派的意外，尽管整体政策偏向仍为收紧。

交易员解读MAS声明的指南

在任何MAS声明中，需要寻找的字眼是“坡度”、“宽度”和“中点”。其中任何一个的变化都是实际的政策行动。坡度决定了新加坡元兑一篮子货币的中期路径，而重新定心则可能引发突然、大幅的变动。鉴于新加坡的通胀对进口价格（尤其是能源价格）高度敏感，油价往往比国内利率更能预示MAS的下一次行动。