Treasury 收益率下降可能预示更深层的AI信贷风险

美国与伊朗之间的地缘政治紧张局势继续支撑原油市场。本周WTI原油已飙升至每桶$100以上，而Brent达到$114，为5月以来的最高水平。

油价上涨通常会提升通胀预期，进而推高 Treasury 收益率。然而，这种模式本周并未出现。

Treasury 收益率反而大幅下跌。10年期收益率隔夜回落至5%以下，并维持在该水平附近。收益率下降通常为股市带来顺风。

鉴于近几个月收益率飙升对股市造成了沉重压力，市场本应迎来缓解。然而，本周股市却遭受重挫，其中AI类股受创最重。

一种解释是，投资者再次开始对经济增长感到担忧。然而，鉴于AI股遭抛售的严重程度，另一个问题可能正在表面之下浮现。

CoreWeave 提供了一个有用的起点。

这家公司或许并非人工智能领域的家喻户晓之名。尽管如此，CoreWeave 可能代表了引发整个行业对债务融资风险进行更广泛重新评估的催化剂。

在主要AI相关公司中，通过 CDS 利差变化追踪的违约保险成本在过去十二个月内急剧上升。

潜在信息很明确：投资者对于向搭乘AI繁荣浪潮的公司放贷越来越感到紧张。

CoreWeave 的 CDS 利差在此期间扩大了超过500个基点，使其成为最明显的异常值。

CDS 起到针对公司债务违约的保险作用。五年期 CDS 覆盖该期间，利差就是该保护的成本。100个基点的利差相当于每年1%。

当 CoreWeave 的五年期 CDS 利差上周超过1,000个基点时，这意味着为 $1 million 的债务投保每年将花费大约 $100,000。这是为防范可能违约而付出的高昂溢价。

这些担忧并非仅限于 CoreWeave。Oracle 的五年期 CDS 已向300个基点靠拢，而 Meta 和 Nvidia 的五年期 CDS 则已接近100个基点。

Oracle 被视为带有垃圾级信用，反映出其为基础设施积极使用债务。Meta 的 CDS 水平接近其历史峰值。然而，这些公司并非都处于同一风险等级：Meta 和 Nvidia 的财务状况和流动性远强于 CoreWeave。

尽管如此，投资者显然在质疑一个更广泛的主题。那个熟悉的问题依然存在：谁将为大规模AI基础设施建设提供融资，这些投资需要多长时间才能产生足够的回报？

CoreWeave 严重依赖债务为其数据中心和算力提供资金。Oracle 正在为AI增长投入大量资金，Meta 则在基础设施上花费数十亿美元。Nvidia 的命运与这一资本支出周期密切相关。

核心担忧在于，融资成本上升或AI投资放缓可能会波及那些在收入、资金和扩张方面相互依赖的公司。

这对债券市场和 Treasury 收益率意味着什么？

在这种背景下，投资者持有被视为风险较高的公司债务和股票时更加不安。提供安全回报的替代选择是政府债券。对 Treasuries 的需求推高了其价格，压低了其收益率。

这里有一个问题。即使 Treasury 收益率下降，如果投资者要求更高的信用风险溢价，企业借贷成本也可能攀升。安全资产变得更便宜，而风险较高的资产则变得更昂贵。

这有助于解释为何科技股没有因收益率下降而上涨。投资者可能更关注融资风险和未来盈利能力，而非更便宜的政府借贷带来的直接优势。

与AI相关的信贷担忧不太可能是 Treasury 上涨的唯一驱动因素。尽管如此，它们可能构成了本周市场走势解释的关键组成部分。

在通胀风险依然存在且油价高企的情况下，Treasury 收益率下降并不指向经济状况的改善。它们反而可能表明，投资者担心系统中其他东西会率先破裂。