美债收益率跑赢股市，股票风险溢价降至-1.5%

S&P 500的盈利收益率与10年期美债收益率之间的差距已降至-1.5个百分点，创2009年以来新低。据The Kobeissi Letter称，以这种方式衡量，风险较低的政府债务目前提供的回报高于股票。

通常，投资者预期股票的回报会高于债券，以补偿其更高的风险。然而，Kobeissi指出，该利差有望连续第三年为负，为2002年以来持续时间最长的一次。

负收益率差究竟衡量什么？

盈利收益率是用S&P 500的盈利除以价格计算得出；它是市盈率的倒数。

用盈利收益率减去10年期美债收益率，即得到股票风险溢价（ERP），也称为收益率差。正数表示投资者持有股票可获得溢价收益，而负数则表明美债提供的回报更高。

自2022年以来，该利差已下降440个基点（4.4个百分点）。Kobeissi是X上的一个市场评论账号，其报告称，这是自1970年代以来最大的五年期跌幅。

我们正在见证一个历史性的转变。

S&P 500盈利收益率与10年期美债收益率之间的年度利差已降至-1.5个百分点，为2009年以来最低。

自2022年以来，这一收益率差已累计下降-440个基点，为自……以来最大的5年跌幅。 pic.twitter.com/eHNWe0Qdkc

— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) 2026年10月13日

当股价的上涨速度快于盈利，或美债收益率上升时，利差就会收窄。

与此同时，石油推动的通胀和大量联邦借款推高了收益率。10年期美债收益率于10月7日达到约5.36%，为2002年以来未见的高位。

按这一收益率计算，-1.5个百分点的利差意味着盈利收益率约为3.9%，即大约26倍的往绩盈利。

Kobeissi指出，过去，负读数伴随的是高风险偏好和高估值时期。

负溢价是否意味着股票必然下跌？

完全不会。2025年，彭博专栏作家Nir Kaissar发现，该溢价对1至5年回报的预测能力很弱。

然而，其与10年回报的关联性更强，相关系数为0.51，表明较低的溢价往往先于较弱的长期收益。

相比之下，远期盈利呈现出更为均衡的前景：据FactSet，S&P 500约为预期盈利的19倍。这意味着盈利收益率约为5.3%，几乎与10年期美债收益率持平。

The Kobeissi Letter预计第四季度将出现波动，但指出利差本身不能预示转折点。由于S&P 500在狭窄的市场广度下徘徊在纪录高位附近，估值取决于债券收益率能否保持稳定。