华尔街23小时交易计划暴露结算瓶颈

华尔街正准备实行每周五天、每天23小时的交易时间。但结算基础设施仍是为有明确收盘时间的市场设计的。

这套传统系统与更长的交易日并不真正匹配。

今年大部分关注点都集中在交易时长上，但这一争论忽略了更关键的问题。

延长交易时段并不影响交易后处理。在纳斯达克全球交易时段下，凌晨2点买入的股票仍将通过为下午4点收盘的市场设计的同一批处理周期进行结算。

链上市场则不同。在那里，交易持续结算，交割和支付在几秒内完成，而无需等待次日的结算窗口。

三十年缩短四天

自20世纪90年代中期以来，美国股票结算仅缩短过三次。1995年从T+5改为T+3，2017年从T+3改为T+2，最后于2024年5月从T+2改为T+1。最后一次变更需要SIFMA、ICI和DTCC约三年的规划和协调。

每次缩短都将结算周期减少一天。总共花了三十年时间从五天降至一天。

随着交易时间大幅延长，跨时区交易的机会将增多。

然而，结算基础设施将继续按不同的时间表运行。结果是系统比以前更快，但并非持续不断。

这种批处理周期的代价

快速的结算并非只是摆设。

在交易执行和结算之间的间隔期，交易对手面临交易可能失败的风险。这就是为什么DTCC在T+2制度下日均维持134亿美元的保证金——仅用于覆盖该间隔期内交易对手违约风险的抵押品。

仅转向T+1一项，据信就将保证金要求降低了约41%。

这相当于资本被额外锁定一整天，且在整个市场上成倍放大，纯粹是因为结算采用批处理周期而非连续周期。

当市场在周五收盘时，成本更为明显。

周五下午进行的交易在整个周末都处于未结算状态，最早要到周一上午才能清算。为其提供担保的抵押品也被锁定。

链上市场无需将周末视为例外；交易在发生的那一刻即时结算。

DTCC正在追求同一目标

DTCC认识到T+1结算的局限性。7月，它进行了规模最大的代币化试点，有30多家机构参与，其中包括摩根大通、贝莱德和先锋集团。

试点涉及在实盘生产交易中转移代币化的股票、ETF和国债。

例如，摩根大通将其Invesco QQQ Trust持仓转化为代币化抵押品，并实时用于满足芝商所的保证金要求。

DTCC计划在10月进行更广泛的发布，并在2027年上半年与Stellar网络连接，作为其描述的代币化结算多链战略的一部分。

这家机构监管着超过114万亿美元的证券，正在选择走向持续结算——这是趋势的明确信号。

“清晰的规则很重要，因为它们让市场参与者对如何运作有确定性，”币安交易所与交易主管Shunyet Jan表示。“我们在不同市场中看到，一旦框架清晰，机构就更有信心参与和建设。随着代币化市场与传统市场并行发展，这种监管清晰度变得越来越重要。”

周末的价格发现链接

尽管纽交所在周五关闭，但代币化股票市场在周末仍然开放。在这段时间内，价格发现仍能有效运作。

bStocks的周末定价已捕捉到最终周一开盘缺口的中位数为92%，残余偏差仅为0.19%。这之所以可能实现，仅仅是因为这些交易是实时结算的，而不仅仅是对一个要到周一才能确认的市场进行报价。

没有结算的报价仅仅是一个预测。而一笔即时结算、资产和付款同时转移的交易，则成为市场参与者可以立即对冲、借出或平仓的已清算头寸。

在币安的代币化股票市场上，结算立即发生。这设定了T+1时代最终将被拿来比较的基准。

T+1基准可能不是终点

T+1结算的创建是为了解决更快速市场带来的一个问题：交易结算速度相对于交易速度过慢。

随着传统市场向23×5交易转变，仍然按工作日运行的结算系统将成为一个日益明显的瓶颈。

所有这些并不会让T+1一夜间过时，也不会让DTCC的试点变成形式。对于传统市场而言，T+1相对于T+2和T+3仍是一项重大改进。此外，代币化结算终局的法律认可、跨网络互操作性以及监管批准仍需跟上技术的能力。

然而，它最终可能只是一个中间步骤。

一个永不停止的市场关键基准可能不是交易执行速度。

相反，可能是所有权和付款的最终确认速度。

交易已经打破了时钟的束缚。结算可能是下一个。