在S&P 500指数2027年每股收益预计达415美元之际，Goldman Sachs警告涨势狭窄带来风险。

即便倾向于继续持有美股，Goldman仍指出应是轮动而非全面上涨。其动量因子下滑表明这一转变可能已在发生，令人工智能和大型股中的拥挤交易最为脆弱。油价仍是一个重大变量：伊朗冲突导致油价走高，在Goldman的基准情景中抑制了增长，这意味着能源供应一旦再受冲击，就会推迟其预期的2027年消费复苏。若通胀和利率下降，低收入群体和利率敏感型消费类股最有可能受益。即将公布的第三季度财报将对盈利预测构成考验。

Goldman仍认为美股有进一步上行的潜力，但指数的涨幅集中在少数赢家手中。其要传达的信息是寻找下一批领涨股，而非追随此前的领涨股。

报告要点如下：

• 以Ben Snider为首的Goldman Sachs策略师预计，美股将在盈利推动下继续上涨；他们认为增长放缓会缓和涨势，而不会终结涨势。
• S&P 500指数较其高点约低2%，而中位数个股较自身峰值落后约15%。市场广度处于互联网泡沫时代以来未见的水平。
• Goldman的动量因子在一周内下滑8%，表明拥挤交易面临危险。
• Goldman预计，S&P 500指数2026年每股收益为375美元，2027年为415美元，2028年的预测较市场共识低约7%。
• S&P 500指数约一半的盈利增长来自人工智能资本支出，Goldman预计这一提振效应将减弱。
• Goldman正关注那些落后的消费类股，尤其是与低收入家庭和体验式消费相关的个股，押注2027年实际收入增长。

Goldman Sachs预计，在企业盈利上升的推动下，美股涨势将持续。但该行策略师警告称，异常狭窄的领涨格局使投资者在继续追逐近期赢家时面临风险。

Ben Snider带领的团队在10月16日的一份报告中指出，经济和盈利增长放缓应会抑制市场回报，但不会令涨势完全停止。该团队的首选操作是买入落后于大盘的消费类股，这类股票将在明年受益于更强劲的家庭消费能力。

真正的风险藏在主要指数的表面之下。截至本文撰写时，S&P 500指数较峰值仅差不到2%，但典型成分股较自身纪录水平低约15%。Goldman的广度指标接近互联网泡沫时代以来的最低水平。这种分化威胁着押注近期表现优异者的动量策略：要么落后者迎头赶上，要么领涨股向均值回归。无论哪种情况，基于此前领涨股的交易都会受到冲击。Goldman的动量因子一周内下跌8%，说明此类头寸可以恶化得多快。

盈利增长仍是基石。Goldman预测，S&P 500指数2026年每股收益为375美元，2027年为415美元。剔除会计异常后，今年和明年的基本增长率分别约为29%和18%。不过，该行预计不会出现迄今推动股市上涨的那种大规模向上修正。其对2028年每股收益460美元的预测较市场共识低约7%。

人工智能是该预测的核心。Goldman测算，与人工智能相关的资本支出贡献了S&P 500指数约一半的盈利增长，而随着支出增长放缓和折旧上升，这一贡献可能会逐渐减弱。这与人工智能领域的其他信号一致：预测显示内存成本将占据超大规模云服务商预算的更大份额，还有报告称数据中心项目因电网限制而延期。

高利率和油价预计将继续拖累经济。Goldman的消费情景依赖于这些压力在2027年消退：通胀、能源成本和利率下降将提高实际收入，尤其是低收入群体的实际收入。该行预计，收入最低的20%人群的实际收入增速将从2026年的0.4%升至2027年的1.8%。对冲基金对非必需消费类股的敞口处于多年低点，这可能加剧任何反弹。尽管如此，Goldman仍有所选择，相较于整个板块，更青睐低收入消费类股和体验式消费企业。

过去，增长放缓但仍为正面的阶段依然能带来回报，其动力来自盈利而非估值扩张，并且往往有利于增长稳定、波动较低的公司。风险在于更陡峭的下行。鉴于周期股已经落后于防御股，市场最近领涨股的前路似乎更加艰难。