利率循環如何改變代幣化收益的吸引力
BiFu Editorial · 2026-07-30 · 閱讀 5 分鐘
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代幣化國庫券與貨幣市場基金收益率隨央行政策利率變動，而非加密市場週期，因為它們僅傳遞所持政府票據支付的利息。
代幣化國庫券與貨幣市場產品並非自行設定收益率。它們傳遞所持政府債務或短期工具的收益率，而該收益率隨央行政策利率變動。當政策利率處於高檔時，代幣化收益率相較於無收益的穩定幣或閒置現金顯得具吸引力。當降息循環開始時，同一收益率隨之壓縮，持有代幣化國庫券產品的吸引力也隨之改變。利率循環並未改變這些產品本身——而是改變了其收益率相較於替代選項的競爭力。
代幣化國庫券收益率如何跟隨政策利率
像BlackRock的BUIDL、富蘭克林坦伯頓的代幣化政府貨幣基金（以BENJI應用程式行銷）以及Ondo Finance的OUSG等產品，持有短期美國政府債務或相關基金股份。其收益率取決於底層票據支付的利息，而該利息又錨定於美國聯邦基金利率及市場對類似到期日國庫券所設定的收益率。
這是機械性關係，而非促銷性關係。截至2026年初，rwa.xyz與DeFiLlama等追蹤器顯示，代幣化國庫券與貨幣市場產品是鏈上RWA領域中規模最大且成長最快的類別之一（數據為即時快照，會隨市場變動而變化——請查閱追蹤器以取得最新日期）。該成長在政策利率處於多年高點期間加速，因為支付接近短期政府基準利率的代幣化產品，相較於錢包中閒置的穩定幣，提供了意義上不同的選擇——儘管它仍承擔任何RWA產品都有的信用、估值與流動性風險。
為何利率高時吸引力上升
當央行為控制通膨而維持高利率時，短期政府公債收益率隨之上升。將該收益率傳遞給持有者的代幣化國庫券產品，相較於兩種常見替代選項——通常不直接向持有者支付收益的穩定幣，以及可能落後於政策利率變動的銀行存款——變得更具吸引力。
這是代幣化現金管理產品在利率高漲時期獲得國庫、基金與鏈上協議青睞的核心原因：持有無收益穩定幣的機會成本增加，而提供當日或近乎當日存取政府擔保收益率的代幣化產品，則縮小了部分差距。此處的吸引力並非在於RWA結構有何特殊，而是在於利率環境讓一個簡單、低風險的收益率值得在鏈上捕捉，而非棄之不顧。請參閱 為何機構正在將基金與國庫券代幣化 以了解更多推動此變化的原因。
利率下降時吸引力會發生什麼變化
降息循環直接改變了計算方式。隨著政策利率下降，新發行國庫券的收益率降低，持有或轉入該票據的代幣化產品，其傳遞收益率也隨之下降。產品本身並未變差，只是所提供的報酬隨著整體利率環境下移，如同貨幣市場基金的收益率一樣。
較低的收益率改變了比較基準。收益率接近零的代幣化國庫券產品，相較於無收益的穩定幣，優勢較小；而純粹為了利差而來的投資者，可能會轉向其他領域——例如私募信貸、配息股票，或其他承擔不同（通常較高）風險的RWA類別。這種轉變值得密切關注，因為這正是下一個風險出現的地方。
代幣化產品中追逐收益的風險
追逐收益是指投資者只追求最高可得的數字，卻未將其與背後的風險、期限與流動性相匹配。在利率下降的環境中，這是一項真實的風險，因為縮小的國庫券收益率與私募信貸產品宣稱報酬之間的差距可能迅速擴大，而私募信貸的報酬並不會因為較高就沒有風險。
| 利率下降時什麼會改變 | 什麼保持不變 |
|---|---|
| 代幣化國庫券收益率隨政策利率下降 | 國庫券的基礎信用與存續期風險仍低 |
| 與無收益穩定幣的比較差距縮小 | 代幣化結構仍不保證任何報酬 |
| 投資者可能轉向較高收益類別 | 私募信貸或基金產品的較高收益反映較高風險，而非更優交易 |
| 各產品的名目利率出現分歧 | 每一項收益率仍須有明確的來源、期限與退出方式，才有意義 |
代幣化私募信貸票據或基金型RWA提供比國庫券產品更高的利率，並不自動代表是更好的產品。它是在補償不同類型的風險——借款人違約、估值不確定性或有限的退出選項——而這種取捨並不會因為降息後名目數字看起來更好而消失。閱讀 利率風險如何在代幣化債務中顯現 是在比較整個利率週期的收益率之前，一個有用的下一步。同時也應記得， 單靠預期報酬永遠不夠 來判斷產品是否合適。
您可以在以下頁面查看代幣化收益產品的呈現方式，包括期限與底層資產資訊： BiFu RWA頁面。
常見問題
代幣化國庫券收益率是否會隨聯邦基金利率上下波動？
大致如此。代幣化國庫券與貨幣市場產品持有短期美國政府債務或相關基金，因此其收益率隨底層票據的利率變動，而該利率則追蹤聯邦基金利率與短期國庫券收益率。
利率下降時，代幣化收益仍值得嗎？
取決於您比較的對象。較低的代幣化國庫券收益率仍可能勝過無收益的穩定幣，但隨著利率下降，差距縮小；投資者不應假設收益率縮小就代表應將產品換成較高收益但較高風險的替代選項，而未先了解該收益的新來源。
為什麼有些RWA產品的報酬高於代幣化國庫券？
因為它們承擔不同且通常較高的風險，例如私募信貸中的借款人信用風險，或基金型產品中的估值與退出風險。較高的收益率應始終附帶明確的來源、期限與退出路徑——如果產品無法解釋額外收益的來源，那是需要調查的缺口，而非追逐的理由。
代幣化本身會增加或減少收益嗎？
不會。代幣化改變的是存取與結算方式，而非底層收益。代幣化國庫券產品的收益率等同於底層國庫券的收益率，扣除任何費用；它本身不會創造額外報酬。
相關閱讀
- 初次接觸？請從以下開始： 什麼是RWA。
- 了解 RWA與穩定幣成長如何同步。
- 關於底層機制，請閱讀 代幣化國庫券的實際運作方式。
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代幣化國庫券與貨幣市場基金收益率隨央行政策利率變動，而非加密市場週期，因為它們僅傳遞所持政府票據支付的利息。
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