RWA基金如何退出次級市場並建立真實流動性
BiFu Editorial · 2026-10-21 · 閱讀 7 分鐘
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代幣化RWA規模接近$39B，但因資格限制、定期淨值與贖回門檻，次級市場流動性依然薄弱。
代幣化實體資產快速擴張，截至2026年10月初，鏈上分散式RWA價值已接近$39 billion——排除穩定幣後，較年初大幅成長。代幣化美國國債與私募信貸仍主導市場。然而，亮眼的成長數字背後存在明顯的流動性缺口：大部分資金仍鎖在初級申購中，次級交易清淡，許多產品的點對點週轉率極低。
為何次級退出仍然困難
RWA基金的流動性與公開上市股票或主流穩定幣的流動性不同。三個結構性因素使大多數代幣處於相對閒置狀態。
首先，資格規則縮小了買方池。許多代幣只能在經過驗證、合格或經管轄區批准的錢包之間轉移。如果合格對手方名單過短，造市商就無法自由報價。
其次，定價通常是定期而非連續的。私募信貸、上市前股權與許多基金權益會按時間表公布資產淨值。缺乏頻繁估值會導致價差擴大，專業流動性提供者保持謹慎。
第三，贖回權通常設有門檻。即使代幣在鏈上以「24/7」交易，底層基金仍可能將現金退出限制在每季資產的固定百分比或特定窗口期。代幣可以換手，但兌現路徑仍須通過發行方。
結果是常見的模式：持有者增加，但週轉率維持低檔。代幣不等於流動性。流動性是合規轉讓規則、驗證過的買方基礎、明確的退出機制，以及買方實際能交易的場所之組合。
RWA基金的實務退出路徑
投資者通常依賴三種機制的組合。
發行方贖回或回購。 這對許多產品而言仍是最可靠的路徑。基金或其發起人在設定窗口期內準備以接近淨值的價格買回代幣，有時附有通知期或額度上限。現金類產品（例如代幣化貨幣市場基金）的即時贖回設計，已改善短天期持有的狀況。
次級市場交易。 在規則允許的情況下，代幣可在平台訂單簿或透過報價詢價系統出售給其他合格投資者。深度取決於造市商參與度與合格投資者基礎規模。薄弱的訂單簿意味著較大的價差與相對於淨值的潛在折價，尤其對於大額部位。
混合與結構化方法。 有些安排結合了定期贖回與次級交易，或使用抵押貸款讓持有者在等待完整退出的同時，可以藉由部位借款。針對較高品質、短天期資產，也開始出現由專用資產負債表或共享流動性池提供資金的即時流動性層。
這些方法都不是自動運作的。法律架構、智慧合約轉讓控制，以及平台執行資格審查的能力，都決定了哪些路徑實際可行。
多資產平台如何改善退出體驗
對投資者而言，實務差異往往來自基礎設施而非代幣本身。一個已在單一帳戶與單一保證金系統下處理加密貨幣、外匯及其他市場的平台，可透過多種方式減少摩擦。
統一資本意味著RWA部位不會孤立存在。當次級交易或贖回窗口開啟時，資金可轉入其他市場或收益型產品，無需重複轉帳與驗證。合規架構——在多個管轄區持有牌照、客戶資金隔離、鏈上透明搭配傳統託管——有助於擴大合格買方池，並使操作路徑更清晰。
在產品方面，支援更頻繁甚至即時贖回的代幣化現金與短天期基金，為投資者在流動性光譜的末端提供更明確的退出選項。對於長天期或私募市場基金，同一平台可在產品規則允許下列出次級交易，使持有者不僅限於發行方的回購時程。
這是將RWA視為多個市場之一而非獨立孤島的平台所採取的方法。投資者可使用穩定幣申購，與其他持倉一起監控部位，並在退出時將資金轉入靈活的收益選項。對於那些在等待贖回窗口或次級買家期間想讓閒置資金運作的人，可透過賺取產品提供的標的，作為實務的過渡橋樑。
投資者在投入前應確認的重點
在配置任何RWA基金之前，請檢視產品文件中的四項要點：
精確的退出機制：定期贖回、額度上限、通知期與任何提前退出罰則。
轉讓限制：誰可以持有該代幣，以及次級銷售是否允許。
定價頻率與估值方法：淨值多久公布一次，以及是否有獨立估值。
平台支援：上市平台是否提供次級交易、造市安排，或將資金順暢轉入其他產品（包括靈活的賺取選項）。
明確的條款與定義的退出並不等於自動流動性。這三個概念必須一併解讀。一個產品可以提供有序的到期日，但如果提前需要資金，仍可能選項有限。
結論
發行能力已不再是瓶頸。主要管轄區內代幣化證券次級交易的監管路徑已拓寬，持續定價、合規自動做市商與即時贖回層的基礎設施持續發展。市場正從「我們能將這個代幣化嗎？」轉向「投資者能順利退出嗎？」
對於個人與機構配置者而言，實務結論很直接。優先選擇那些將次級流動性與明確退出權利視為設計要求而非事後補救的產品與平台。當這些要素到位時，代幣化基金就會變成可運用的資本，而非靜態持倉。而當資本再次可運用時，靈活的賺取產品提供了一個現成的管道，讓資金在下一次配置決策前保持生產力。
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