BOC 維持利率於2.25%，強調關稅與能源風險

Macklem 在記者會上的開場聲明如下：

早安。我很高興與高級副總裁 Carolyn Rogers 一同在此討論今天的貨幣政策決策。

自我們7月的最後一次決策以來，中東衝突持續，沒有明確的解決途徑。離家更近的地方，美國對加拿大出口實施了新的關稅，加拿大政府則以對等的反制關稅以及對受重創企業和勞工的新支援措施作為回應。

在此背景下，管理委員會評估了自上次決策以來的經濟數據、前景風險的演變，以及對貨幣政策的影響。

由於近期數據大致符合我們7月的預測，我們決定維持政策利率於2.25%。

我們有三個主要訊息。

首先，加拿大經濟在過去一年停滯後已回升。這使我們在面對新挑戰時處於更穩固的基礎。但隨著美國新的貿易行動，反彈的可持續性不確定性增加。

其次，持續的中東衝突使能源價格在更長時間內維持高位，這增加了通膨前景的上行風險。

第三，Bank of Canada 致力於隨著時間推移將通膨維持在接近2%的目標。在加拿大人應對不斷變化的全球發展時，我們將是穩定性的來源。

讓我進一步說明。

一如預期，經濟在第二季增強，GDP 在首季非常疲弱後成長了3.3%。部分強勁表現來自暫時性因素，但活動回升是廣泛的。消費者支出依然強韌。在經歷數個疲弱季度後，房市活動出現一些反彈。出口和商業投資大幅上升。勞動市場近幾個月也有所改善，私營部門招聘增加，失業率在7月微降至6.4%。儘管如此，近期指標顯示經濟持續存在過剩供給。 

出口、投資和招聘的增加大致與企業告訴我們的一致——他們正在適應關稅、新技術和增加的不確定性。總體而言，數據再次確認了我們對復甦範圍擴大的看法。

然而，新的美國關稅和增加的貿易不確定性對經濟活動反彈的可持續性構成風險。如果關稅維持不變，它們將重創目標行業。但我們不預期它們對整體經濟活動水準產生很大的直接影響。受影響產品約佔對美國出口的5%。聯邦政府的支援計畫可能減輕部分損害。然而，情況仍不穩定。關於加拿大與美國貿易關係未來增加的的不確定性，可能導致企業更廣泛地延遲投資和招聘決策。

CPI 通膨近幾個月維持在約3%，主要是因為汽油價格持續高漲。這是伊朗衝突的直接結果，使全球油價居高不下，並導致汽油和柴油等精煉產品的利潤率上升。排除汽油後，加拿大7月通膨為2.2%，核心通膨指標仍接近2%。

自7月以來，市場對油價的預期已上調。本行一直忽略油價上漲對通膨的直接影響，但我們正在密切監測是否有任何跡象顯示它們正在擴散到其他商品和服務的價格。我們尚未看到太多證據。但隨著衝突持續，且通過荷莫茲海峽的運輸仍受限制，我們通膨預測的上行風險已增加。油價和煉油利潤率維持高位的時間越長，能源價格溢出效應轉變為持續性通膨的風險就越大。此外，新的美國關稅和加拿大的反制關稅可能增加部分企業的成本，並隨著時間推移傳導至消費者價格。

貨幣政策無法抵消關稅的影響或影響全球能源價格。我們能做的是確保全球發展不會危及加拿大的物價穩定。

自上次決策以來，加拿大的通膨和成長大致如預測發展。在此背景下，我們決定維持政策利率不變。然而，通膨上行風險已增加，而新關稅使成長前景更加不確定。管理委員會將評估經濟反彈的可持續性和通膨前景，並準備好根據需要調整貨幣政策。本行仍然致力於在這一全球動盪時期維持加拿大人對物價穩定的信心。

至此，高級副總裁和我樂於回答各位的問題。

以下按主題摘要聲明。

政策決策：

• 管理委員會維持政策利率於2.25%，指出成長和通膨符合7月預測。
• 本行準備好如有必要改變政策以達成2%的通膨目標。

經濟復甦：

• 第二季 GDP 在首季疲弱後成長3.3%。雖然暫時性因素有所貢獻，但復甦已變得更加廣泛。
• 消費者支出保持強勁，房市回暖，出口和商業投資均大幅增加。
• 私營部門增加就業，使失業率在7月降至6.4%。
• 即使有這項改善，經濟仍有閒置產能。

美國關稅與成長風險：

• 新的美國關稅削弱了復甦的持久性，並將嚴重影響特定行業。
• 受針對的商品約佔加拿大對美國出口的5%，因此直接的總體經濟影響預計有限。
• 聯邦支援計畫可能減輕部分損害，但貿易不確定性升高可能導致企業延後投資和招聘。

通膨：

• 整體通膨仍接近3%，主要由高汽油價格推動。
• 排除汽油後，7月通膨為2.2%，核心通膨指標維持在接近2%目標。
• 到目前為止，幾乎沒有證據顯示能源成本正在擴散到其他商品和服務。

能源與通膨上行風險：

• 持續的中東衝突和經由荷莫茲海峽的運輸減少，維持了高油價和煉油利潤率。
• 這些壓力持續的時間越長，通膨變得更加根深蒂固的風險就越高。
• 此外，美國關稅和加拿大的報復性關稅可能增加企業成本，並隨著時間推移傳導至消費者價格。

聲明的整體基調是謹慎的按兵不動，帶有溫和的鷹派傾向。

• Macklem 明確指出通膨上行風險更大，同時承認成長前景已變得更加不確定。
• 儘管如此，核心通膨約2%、持續的過剩供給，以及幾乎沒有能源溢出效應的證據，顯示這些評論不應被解讀為即將升息的明確跡象。

Macklem 的總體訊息是加拿大經濟正在增強，但關稅對成長構成威脅，而高能源價格對通膨構成威脅。這使得 Bank of Canada 在兩個相互競爭的風險之間取得平衡。

要理解貨幣影響，重要的是記住 USDCAD 的變動方式。USDCAD 上漲時，加幣貶值，意味著需要更多加幣才能買到一美元。USDCAD 下跌時，加幣升值，意味著需要更少加幣買到一美元。

• USDCAD 上漲：加幣貶值；需要更多加幣才能買到一美元。
• USDCAD 下跌：加幣升值；需要更少加幣才能買到一美元。

以下概述的貨幣影響是對總裁評論的解讀，並非對實際市場走勢的描述。

1. 維持政策利率於2.25%：觀望立場。

政策利率影響整個經濟的借貸成本。較低的利率往往會刺激借貸和支出，而較高的利率會抑制支出並有助於遏制通膨。

透過維持利率不變，Macklem 表示經濟不需要進一步的降息刺激，通膨目前也不足以支持升息。

貨幣影響：普遍預期的利率維持通常不會提供新的方向。關鍵是這些評論是否改變了對下一步行動的預期。如果降息預期減少，加幣可能升值，在其它條件不變的情況下推低 USDCAD。加拿大與美國利率的相對前景尤其重要。

2. 經濟復甦：加拿大處於更穩固的基礎。

消費者支出、房市活動、商業投資和出口均有所改善，顯示復甦範圍更廣。

然而，部分強勁表現來自暫時性因素，因此本行希望觀察改善是否持續。

貨幣影響：持續的復甦通常會透過減少降息需求並使加拿大對投資者更具吸引力來支撐加幣，這有利於較低的 USDCAD。消退的復甦則會產生相反效果。

3. 「過剩供給」：經濟仍有成長空間。

這意味著加拿大有未充分利用的勞動力和商業產能，限制了工資和物價的壓力。

貨幣影響：這降低了升息的迫切性，抵消了強勁成長帶來的一些正面貨幣訊息。如果閒置產能伴隨著活動疲弱持續存在，可能會對加幣構成壓力。

4. 關稅：對加拿大銷售和信心的威脅。

美國關稅使受影響的加拿大產品對美國買家而言更加昂貴，損害了加拿大出口商的銷售和利潤。

Macklem 指出，直接受影響的產品約佔對美國出口的5%。更大的擔憂是更廣泛的不確定性可能導致企業延後擴張或招聘。

貨幣影響：這通常對加幣不利。較弱的出口和投資可能減緩成長，增加降息壓力，有利於較高的 USDCAD。然而，關稅也可能提高價格，使本行的降息能力變得複雜。

5. 通膨接近3%：汽油是主要元兇。

整體通膨衡量消費者價格的整體變化，而核心指標透過排除波動項目來幫助評估潛在通膨。

Macklem 的觀點是汽油使整體數字居高不下，而其他方面的通膨看起來更接近2%目標。

貨幣影響：單獨的3%整體讀數不一定意味著升息即將到來。核心通膨接近2%，本行有等待的空間。更重要的問題是物價上漲是否變得普遍。

6. 持續的能源成本：通膨擴散的風險。

較高的燃料成本最終可能滲入運費、機票、食品和其他產品。Macklem 表示目前幾乎沒有廣泛溢出效應的證據，但風險正在增加。

貨幣影響：如果交易員預期這些溢出效應將使加拿大利率在更長時間內維持較高水準，加幣可能升值，USDCAD 可能下跌。預期的央行反應比通膨本身更重要。

7. 較高的油價：對出口有益，在其他方面成本高昂。

加拿大出口石油，因此較高的價格可以增加出口收入並支撐加幣。但加拿大家庭和企業也為燃料支付更多費用。石油只是貨幣故事的一部分，更廣泛的美元走勢和其他經濟力量可能超過它。 Bank of Canada 研究

貨幣影響：較高的油價可以支撐加幣，但並不保證較低的 USDCAD，特別是在貿易不確定性也損害加拿大前景的時候。

我的解讀是溫和鷹派的按兵不動——意味著本行聽起來對通膨更為擔憂，對降息不那麼安心。這為加幣提供了潛在支撐，但關稅風險削弱了它。如果交易員關注持續的通膨和較少的降息，USDCAD 可能走低。如果他們關注對成長的損害，則可能走高。這些評論顯示方向性壓力，而非特定的匯率目標。

發生了什麼？USDCAD 在決策後走低，並跌破下一個關鍵目標——100小時移動平均線和從7月底高點1.3882以來的38.2%回檔位。該跌破被認為更為看跌。下一個目標是200小時移動平均線1.3857和200日移動平均線1.38393。稍早前，價格曾升至其100日移動平均線1.39179上方，但遇到接近1.3940的趨勢線阻力。回到100日移動平均線下方為利率決策奠定了基礎，該決策推動價格走低。