花旗澳洲執行長稱美國公債作為投資組合保險的功能正在減弱

若有更多投資人採納Woodruff的觀點，對長天期美國公債作為投資組合保護的需求可能減弱，進而推升期限溢價——即投資人持有長期債務所要求的額外報酬。屆時，殖利率將對供給與通膨數據更加敏感。投資人早已轉向的替代避險工具，例如大宗商品，也可能因此受惠。Goldman Sachs指出，石油正在吸引需求、成為投資組合避險工具，並將央行買盤視為黃金的結構性支撐。能源位於通膨情勢的核心：與伊朗戰爭有關的油價上漲，促使美國10年期公債殖利率在9月升至2007年以來最高水準，因此原油再度飆漲將強化「公債已成為較不穩固保障」的論點。至於BlackRock則持相反立場，認為目前的殖利率比早年更能為投資人提供緩衝。

5%的公債殖利率一度被視為股票投資組合的完美保險；然而，花旗澳洲執行長認為，通膨與大量舉債已使這道防護變得較不可靠，而華爾街也意見分歧。

摘要：

• 花旗澳洲執行長Mark Woodruff認為，較高的政府債券發行量、黏性通膨與偏高的中性利率，正侵蝕美國公債作為投資組合避險工具的吸引力。
• 他表示，10年期殖利率達到5%通常會使美國公債成為股票的理想避險工具；然而，物價上漲與利率攀升已抑制需求。
• 他在雪梨舉行的花旗澳洲與紐西蘭投資會議上表示，避險產品需求已經攀升，但當前週期有所不同。
• 9月，美國10年期公債殖利率升至2007年以來未見的水準，因為能源成本攀升推升了通膨。
• 隨著股票與債券走勢更加同步，一些投資人正轉向避險基金、信用產品與大宗商品作為替代選擇。
• 相比之下，BlackRock上調了美國公債評級，稱較高的殖利率提供了更大的緩衝。

花旗澳洲執行長Mark Woodruff表示，美國公債作為對抗股市下跌的保護工具，正喪失部分效力；他列舉更高的債券發行量、黏性通膨與更高的中性利率，是削弱其慣常投資組合角色的力量。

Woodruff週二在雪梨舉行的花旗澳洲與紐西蘭投資會議場邊告訴記者，約5%的10年期公債殖利率通常會是股票的理想避險工具。他表示，消費者物價上漲與利率上升已削弱這種需求。他評估，避險產品吸引了更多興趣，但當前週期與先前週期不同。

Woodruff指出了債市面臨的三項壓力。政府借貸正在擴大供給。通膨居高不下。而中性利率——即政策既不刺激也不緊縮的水準——在全球央行已有所上升。他表示，這些力量結合起來，使公債作為避險工具的效力比先前幾個週期更弱。他補充說，防止通膨預期根深蒂固也至關重要。

這些言論促使人們更廣泛地重新評估政府公債的用途。避險工具在股市下跌時升值最具價值，但股票與債券近來表現出更明顯的同步走勢傾向，尤其是在通膨成為主要疑慮之時。這促使一些投資人考慮避險基金、信用產品與大宗商品等替代品。

更廣泛的市場背景解釋了這種焦慮。全球債市9月承受嚴重壓力，使美國10年期公債殖利率升至2007年以來最高點，能源價格上漲並助長通膨。Goldman Sachs本週也發表類似看法，指出起始較高的殖利率已使公債再次成為真正的報酬來源，即使不是股票的可靠避險工具。該銀行也指出，石油正吸引需求，作為投資組合避險工具。

不過也有異議。BlackRock上週上調美國公債評級，表示一開始較高的殖利率為進一步升息提供了更大緩衝，且市場可能已消化過多的Fed緊縮行動。與此同時，Morgan Stanley Investment Management認為，殖利率攀升是基於與強勁成長相關的合理原因，而非壓力所致，即使該公司仍減碼債券存續期並偏好信用產品。

通膨可能將決定這場辯論的落點。如果物價壓力消退且Fed結束其緊縮週期，美國公債可能恢復其防禦特性。如果通膨仍居高不下——尤其是在伊朗戰爭推升能源價格的情況下——投資人可能會繼續在其他地方尋找保護。