大和：日本央行焦點轉向維持通膨於2%，薪資為關鍵

大和的觀點是，央行正在放慢腳步，但仍會有更多利率行動，這種姿態應在薪資增長看來越來越可持續時支撐日圓。如果日本央行在10月29日至30日的會議上按兵不動，同時上調其通膨展望，12月升息的可能性仍然存在，短期日本公債殖利率可能攀升。原油是一個重要變數。大和觀察到，油價上漲已再次推高進口價格，而與伊朗衝突相關的額外飆升將加劇通膨高於目標的危險，使更快的緊縮更有可能。在國內股票方面，一系列有節制的升息加上強勁的資本支出，不應使市場脫離軌道，儘管更快的緊縮路徑將對估值構成壓力。長期日本公債的殖利率已超過3%，仍對央行訊息的任何變化反應敏銳。

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日本央行花費數十年試圖將通膨推升至2%；在大和看來，它現在的挑戰是將通膨維持在那裡，而明年春季薪資談判的結果將提供答案。

關鍵要點：

• 根據大和，日本央行不再旨在將基礎通膨推升至2%，而是將其維持在該水準附近。
• 10月16日，總裁植田和男表示，基礎通膨大致接近2%，任何進一步上升都無法接受。
• 央行預計在10月29日至30日的會議上維持1.25%的政策利率，同時可能上調其通膨展望；據報導，12月行動尚未被排除。
• 日本最大的工會聯合會Rengo可能要求2027年加薪5%或以上，連續第四年，目標為6%。
• 大和認為，薪資增長的持久性和擴散程度（包括中小企業）將決定日本央行何時採取下一步行動。
• 原油的攀升已開始再次推高進口成本，加劇通膨威脅。

大和證券形容日本央行進入一個新階段：目標不再是將通膨推升至2%，而是維持在那裡，而薪資增長的持久性將決定未來升息的時間表。

在10月16日對記者發言時，總裁植田和男表示，基礎物價增長大致在2%，任何進一步上漲都不可接受。他的言論暗示，日本央行曾經容忍基礎通膨朝其目標上升，現在則將穩定維持在約2%作為關鍵政策目標。對大和而言，這些評論確認了它已經察覺的變化：政策已從追求2%通膨轉為將其穩定在該水準。

在10月29日至30日的會議上，植田表示，委員會將徹底審查基礎通膨是否已達到2%。大和援引報導，預期日本央行此次將維持1.25%的政策利率，同時可能將基礎通膨評估上調至大致接近2%。這不會被視為立即達成物價目標，且由於金融條件仍然寬鬆，日本央行被認為將繼續升息；據報導，12月行動未被排除。

大和認為沒有理由急於進一步升息：家庭支出仍然疲軟，而企業投資持續穩健。8月核心機械訂單上升5.2%，顯示資本支出（包括人工智慧相關領域）具韌性。大和也主張，物價上漲壓力尚未明顯緩和。9月企業商品價格較去年同期上升6.8%，低於8月的7.6%，但仍居高不下；同時，進口價格因原油變得更昂貴而再次開始攀升。

大和將明年春季的薪資談判視為通膨是否已根深蒂固的關鍵指標。據報導，日本最大的工會聯合會Rengo正在考慮要求2027年至少加薪5%，這將是連續第四年達到該門檻；對於較小的企業，它希望目標更高，達到6%或以上，整體目標約為6%。今年的談判產生了約5%的整體加薪，而較小的公司則較少，約4.7%。

根據大和，關鍵不僅在於總體數字，而在於顯著的加薪是否變成常態，並從大企業延伸到小企業。在接下來的幾個月，更多細節應該會出現，從Rengo在10月的基本計劃到商業遊說團體Keidanren在11月的立場，讓日本央行在12月會議前有更清晰的圖像。

在此階段，大和認為10月會議將聚焦於日本央行如何判斷基礎通膨；薪資和物價動能的強度，以及過熱的跡象，將決定其後何時以及多快升息。