達里歐表示美國債券拋售遠未結束，因供應壓倒需求

根據達里歐的說法，長期國債殖利率面臨持續上漲壓力，因為大量發行遇上海外買家需求萎縮，以及聯準會專注於短天期票據。這使得殖利率曲線更加陡峭，期限溢價成為焦點。他關於日本資金回流對貨幣的評論很重要：解除避險的國債持倉可能推升日圓和日本公債，同時加劇美國債務的賣壓。在信用方面，他強調超大規模發行加速和自由現金流下降，暗示AI相關公司債可能需要提供更寬的利差來吸引買家。股票在他看來是最後的風險：他認為一旦殖利率上升開始產生影響，股票就會變得脆弱，而AI驅動的股票供應增加了壓力。來自中東石油出口國的需求減弱，將展望部分與能源連結，因為石油收入決定了他們將盈餘再投資於國債的能力。

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達里歐的關鍵觀點是，這次債券拋售是他去年預測的中期週期事件，而股票尚未付出代價。

達里歐的要點如下：

• 達里歐表示，美國處於中期週期階段，利率急劇上升但尚未影響股票、信用利差或經濟，而債券熊市可能還有相當大的距離要走。
• 可交易國債債務約為32兆美元，年增8%，預計2026年淨新發行約2.1兆美元。國庫券約占發行量的一半，而歷史目標接近20%。
• 外國持有者約持有9.3兆美元的美國國債。達里歐認為日本和中國有動機減持。
• 包括本金展期在內的政府總債務償還約占聯邦收入的200%，利息成本約占收入的21%。
• 美國淨固定收益融資需求預計在2027年約為4.4兆美元，AI資本支出推動企業借貸。
• 股票發行在上半年達到年化1.8兆美元的速度，由AI投資帶動，增加了金融資產的供應。

橋水基金創辦人雷·達里歐警告，美國債券熊市可能仍有很長的路要走，他表示，進入市場的債務和股票數量遠超過投資者在不要求更高殖利率和價格下跌的情況下所能吸收的量。

根據達里歐的說法，自他2025年6月關於國家金融崩潰機制的著作以來的軌跡，與他的模型相符。他認為美國處於週期的中間階段，利率急劇上升，央行收緊，但在影響到達股票、信用利差和經濟之前。達里歐指出，歷史上，在此階段利率會持續攀升，直到利率敏感領域的疲軟恢復平衡。

關於供應，達里歐指出可交易國債債務約為32兆美元，年增8%，預計2026年淨新發行約2.1兆美元。財政部大幅轉向短期國庫券，目前約占所有發行的一半，而歷史常態約為20%。他表示，此策略減輕了長期殖利率的壓力，但增加了展期風險並加劇了利息支出的波動性。

在需求方面，達里歐表示外國投資者持有約32%的國債，聯準會約14%，支持轉向國內買家。他特別指出中國和日本是需要關注的關鍵持有者。對美國債務的擔憂、轉向黃金以及制裁恐懼正在抑制中國的需求，而日本有理由將資金回流以提振日圓及其債市。這可能破壞避險的利差交易。根據達里歐的說法，中東石油出口國也在減少購買美國國債。

債務償還形成第二個壓力點。達里歐表示，現有債務的平均利率約為3.5%，而市場利率在4%至5.5%之間，這意味著即使不再升息，隨著債務到期，利息成本也會持續增加。一個百分點的增加最終將每年增加約3100億美元的利息。包括本金展期，總債務償還約占政府收入的200%。

達里歐強調，國債與AI投資驅動的一波企業借貸競爭。他預測2027年美國淨固定收益融資需求總額約為4.4兆美元。他稱超大規模發行債券——2026年上半年約2200億美元，而2025年全年約1080億美元——是煤礦裡的金絲雀。不斷增加的資本支出已在侵蝕自由現金流並擴大信用利差。

股票供應也在飆升。達里歐表示，發行在上半年達到年化1.8兆美元的速度，由AI相關的IPO、二次發行和私人資本籌集推動。全球範圍內，OECD政府預測2026年總借款約18兆美元。達里歐總結說，金融資產的供應似乎遠大於需求所能吸收的量，並補充說他的觀點不構成投資建議。