聯準會鷹派立場受質疑，市場反應過度

聯準會昨日如市場預期升息25個基點，並表示年底前將再次升息。市場反應如同政策基調鷹派，股市、債市及黃金均下跌，美元走強。然而問題在於：此次決策是否真的鷹派，抑或交易員只是對已反映在價格中的消息反應過度？與市場預期、分析師共識及聯準會過去的溝通進行比較，可提供一些線索。

聲明 

聲明中最引人注目的要素是一致的投票結果及圍繞通膨的措辭修訂。分析師原本預期會出現一或兩票反對、支持暫緩升息的異議，但決策獲得一致通過。雖然這或可解讀為略微鷹派，但考慮到背景及聯準會的公信力疑慮，其意義不大。 

7月份時，聯準會指出通膨仍居高不下，部分原因是影響能源等產業的供給衝擊。昨日，這一供給衝擊的提法被刪除。這同樣不是特別重要，因為許多聯準會官員近期已表示，當前通膨的持續性與廣泛性不能全然歸咎於近期的供給衝擊。 

甚至連理事沃勒（Waller）在7月時便指出，核心通膨在石油衝擊之前就已開始上升，且他近期更表示，能源價格上漲及關稅已不再是持續性通膨壓力的主要來源。 

經濟預測摘要及點陣圖

宏觀經濟預測大致符合共識：失業率因近期勞動市場趨勢而下修，通膨因能源價格持續偏高及AI驅動需求而上修，成長預測則小幅上調，儘管對於成長前景並未達成強烈共識。 

點陣圖吸引了多數注意力，而在此方面聯準會顯得不如期預鷹派。共識是2026年再升息一次、2027年再升息一次。然而市場定價已反映2026年再升一次、2027年再升兩次。 

聯準會與2026年共識一致，預測再次升息，但針對2027年則示意利率將保持不變，降息直到2028年才會出現。點陣圖反映了委員會的傾向，且明顯顯示其對於大幅緊縮的意願不高。聯準會甚至未預測將逆轉2025年實施的三次降息。 

一些評論員將2027年利率維持更久偏高的立場視為鷹派，但這種區分並不重要。聯準會將在油價下跌或經濟數據疲軟時立即轉向降息。真正重要的是傾向，而該傾向並不強烈鷹派。

記者會

我驚訝地聽到有人聲稱聯準會主席沃什（Warsh）在記者會上的語氣比預期更加鷹派。在我的預覽中，我曾指出共識是沃什將大致重複他在傑克遜霍爾（Jackson Hole）的演講。這正是他所做的。 

比較他的記者會發言與傑克遜霍爾演講，兩者幾乎相同，僅作了微調以反映升息。如果你需要確認，可以詢問ChatGPT比較這些演講稿，它會告訴你： 

「第二個文本（傑克遜霍爾）似乎是第一個文本（記者會發言）的主要來源/模板，多個短語、論點、序列選擇及數據點幾乎直接沿用。不過，第一個文本將材料重新框架為9月16日FOMC記者會，緊隨25個基點的升息之後，而第二個文本則是聚焦於貨幣政策原則與經濟的傑克遜霍爾演講」。

結論

簡言之，聯準會比預期更不鷹派；若說有差別，其實是更偏鴿派。如果你觀察到市場正在回吐昨日的走勢，這就解釋了原因。最初的反應是過度反應，價格目前正回到FOMC前的水平。 

展望未來，我將密切關注中東局勢，因為油價100美元、升息以及債券收益率攀升可能施壓政府尋求結束衝突。關注緩和跡象，因為這可能會打壓油價。由於石油對通膨及利率預期的影響，它一直是市場的主要驅動力。油價下跌可能觸發鴿派重新定價並支撐風險資產，而如果緊張局勢升級，則情況相反。 

經濟數據也值得關注。當市場定價與預期過度延伸時，反轉可能迅速發生。如果數據開始意外下行，顯示經濟活動放緩，激進的升息押注很可能被削減。