高盛：沃什若引導聯準會遠離前瞻指引，市場將更加顛簸

若聯準會減少披露其政策路徑，就會把更多權重轉移到即將公布的經濟數據上，使美元、短天期美國公債和利率敏感類股在每次重大數據發布時都暴露於劇烈波動的風險中——本週的CPI反應就是一個早期例證。即使聯準會堅持預期的單次12月升息路徑，美國公債市場的波動性仍可能居高不下。在那樣的世界裡，能源是關鍵的波動因素：伊朗戰爭使油價居高不下，因此原油的每一次變動都會迅速流入通膨預期；而由於聯準會指引減少，難以穩定這些預期，進而影響利率定價。黃金可能仍將以殖利率和緊縮押注為指引，而非以地緣政治新聞標題為指引。

沃什寧願讓投資者關注經濟而不是聯準會，但15年來一直靠別人牽著手走路，這暗示最初的獨立步伐可能並不穩健。

總結如下：

• 沃什已成立五個工作小組——其中一個專門負責溝通——他的目標是讓聯準會保留更多內部討論內容。
• 他反對提前告訴市場未來會議上利率會上調、下調還是維持不變。
• 高盛投資策略小組認為，可能的變化將緩慢到來，同時警告政策可能需要更長時間才能產生效果，而波動性可能上升。
• 市場對利率的定價已因經濟數據而大幅擺動——10月升息的機率在9月底驟降，本週CPI公布後殖利率飆升。
• 多數大型銀行預期12月將進一步升息。
• 沃什預定於週五在曼谷發表演說，就在FOMC於10月27日至28日開會之前。

投資者花了超過十年時間學習解讀聯準會的每一句話。沃什想要終結這種依賴，而高盛正提醒客戶，讓市場戒除指引習慣是要付出代價的——政策滯後期可能拉長，波動性可能增加。

聯準會主席已成立五個工作小組，以檢視央行的運作，他預定於週五在曼谷舉行的IMF和世界銀行會議上發表演說。這些小組負責檢視溝通、資產負債表、數據來源、生產力和就業，以及通膨框架。其中，溝通檢討最有可能重塑市場的交易方式。沃什認為，聯準會應減少透露其內部想法，讓投資者自行形成對經濟的判斷——這好比觀看比賽，而不是跟著裁判。他也表示，他反對在即將召開的會議前提前表明利率會上升、下降還是維持不變。

高盛投資策略小組在其最近一季的客戶報告中預測，這些工作小組很可能會逐步帶來改變。不過，它也呼應了從一些市場參與者那裡聽到的擔憂：聯準會說得越少，政策在金融條件中傳導所需的時間就越長，對市場和整體經濟而言，過程可能都會更加顛簸。

理由很簡單。多年來，前瞻指引本身就是一種政策工具。聯準會對未來路徑的清晰信號，能讓公債殖利率、房貸利率和美元在決策宣布之前就先行變動，實際上等於提前實現部分緊縮或寬鬆。沒有這些信號，市場別無選擇，只能等待數據和實際決策，然後再重新定價。結果可能是市場對重大數據發布的反應更為劇烈，而且會議之間的重新定價次數更頻繁。

9月底提供了一個早期例證：在溫和的通膨數據和一位聯準會高層官員的言論改變局勢後，期貨市場對10月升息的定價在一週內從約70%降至40%以下。本月初，高盛自己也將預測的下一次升息時間從10月改為12月。接著本週公布了比預期更熱的消費者物價數據，交易員加大對進一步緊縮的押注，美國公債殖利率隨之大幅上揚。

聯準會在9月升息時——這是2023年以來的首次此類行動——附帶的聲明並未對接下來會發生什麼給出明確指引。因此，投資者很大程度上依賴經濟數據和個別政策制定者，像克里夫蘭的Beth Hammack等地區聯儲銀行總裁也出面提出自己的觀點。

沃什的論點有其道理。過度依賴指引可能使央行陷入一條後續數據已不再支持的路徑，也可能讓交易員押注聯準會的下一步行動，而非押注經濟基本面。當投資者自行做功課時，風險定價可能更為準確。但代價是一個過渡階段——市場在沒有預先寫好的腳本下重新學習如何解讀經濟——而這個階段很可能亂成一團。

就交易員的實際層面而言，結果將是一個經濟報告份量加重、聯準會會議角色改變的框架。最大的風險敞口可能落在美元、短天期美國公債和利率敏感類股上。即使聯準會按照華爾街普遍預期的路徑行動，由於多數大型銀行只預期12月再升息一次，美國公債波動性仍可能居高不下。

週五在曼谷的演說將是一場早期考驗。如果沃什維持一貫說法，對10月幾乎隻字不提，投資者就必須在聯準會10月27日至28日開會前自行形成判斷——而這正是他想要的結果。