JPMorgan的比特幣長期報酬預測：年化複合報酬10%，但波動性是關鍵挑戰

JPMorgan預期比特幣能產生10%的年報酬率。下文將說明實際達成這個數字有多困難。

J.P. Morgan Asset Management首次發布了對比特幣的長期報酬預測。根據對該文件的報導，其《2027 Long-Term Capital Market Assumptions》——這是這份涵蓋10至15年展望的年度報告第31版——預測每年約10%的複合報酬。這高於該公司對美國大型股7.5%的預測。然而，比特幣並未納入JPMorgan的主要投資組合模型，而報告中最有價值的洞見，正是它所提供的解釋。

JPMorgan實際說了些什麼

JPMorgan表示，它首次為比特幣報酬建立了區間。這種加密貨幣尚未納入其主要共變異數矩陣——也就是在投資組合建構時用來衡量資產共同變動的工具。相反，它建立了一個獨立且範圍較有限的組合，將比特幣與一系列公開市場資產進行比較。

根據JPMorgan說法，比特幣的波動性以及與其他持股之間不一致的相關性，持續阻礙其被更廣泛納入投資組合。文件中的報告將其波動率估計設在每年約55%，相較之下美國大型股約為18%。分析師表示，若波動率下降且相關性趨穩，他們可能會重新評估這個框架，尤其是在法規、流動性與價格發現機制進步之際。

因此，這個數字是預測而非配置建議。JPMorgan向客戶傳達的是它預期比特幣能帶來的潛在報酬，而非建議客戶持有。

關鍵重點：平均報酬與複合報酬不同

這類長期展望通常以複合報酬來表達——也就是資本隨時間累積的實際速度。這與各年報酬的簡單平均值不同，而兩者之間的差距會隨著波動率上升而擴大。

用例子可以說明。假設有兩項投資，兩者在兩年期間的平均年報酬率都是10%。第一項第一年賺10%，第二年也賺10%。投入100美元變成121美元。第二項第一年上漲60%，第二年下跌40%。儘管平均同為10%，100美元先漲到160美元，再跌到96美元。投資人最後以虧損收場。

這種現象稱為「波動拖累」。重大損失造成的傷害，大於等幅上漲所能彌補，因為下跌所作用的基數，可能比先前的漲幅所作用的基數更大或更小。一條常見的經驗法則是：複合報酬比平均報酬低約半個變異數，而變異數即波動率的平方。

對於波動率18%的資產，拖累很小——約1.6個百分點。在波動率55%時，同一法則意味著約15個百分點的差異。要在這種波動率下達到10%的複合年報酬，比特幣的平均年報酬必須遠高於此。這應被視為示範機制如何運作，而非JPMorgan的精確計算。

為何這對投資人很重要

標題中的對比——比特幣10%對照美國股票7.5%——比較的是複合報酬，但沒有呈現波動過程。如果投資人在大幅下跌後賣出，可能永遠無法實現長期複合報酬。配置比重同樣重要。在高波動資產上持有小部位，可以在大幅波動期間繼續持有；但大部位就難以承受。

因此，JPMorgan對相關性的謹慎態度很重要。投資組合模型依賴資產彼此之間以相對可預測的模式變動。如果比特幣有時表現得像科技股，其他時候又獨立波動，它的分散效益就變得不明確。該公司表示，這種不可靠性會削弱策略性配置。

也存在相反的論點。Bitwise投資長Matt Hougan對這項預測表示歡迎，但主張55%的波動率估計過高，並引用比特幣過去15年來波動率持續下降的趨勢。若他的觀點正確，拖累就會降低，納入配置的理由也會增強。

接下來觀察重點

• 比特幣的實現波動率。持續下降將是JPMorgan主要障礙正在減弱的最明顯指標。
• 相關性模式。觀察比特幣在風險趨避階段是否繼續跟隨那斯達克，或開始以更高的獨立性交易。
• 明年的LTCMA。若JPMorgan將比特幣納入其主要共變異數矩陣，那將代表從預測轉向建模，是比10%預測重要得多的訊號。

實際訊息是：高預期報酬並不代表資產能被持有夠久以實現該報酬。波動率決定這件事，而目前JPMorgan認為比特幣的波動率仍然過高。