摩根大通認為比特幣在避險平倉中表現將超越黃金

摩根大通表示，比特幣的避險壓力沉重，可能使其相對黃金更具優勢

發生了什麼事

在9月17日的一份報告中，摩根大通分析師指出，如果投資人開始平倉目前用於對沖比特幣ETF持倉的空頭部位與選擇權，比特幣可能比黃金獲得更多支撐。該銀行強調，自聯準會7月底會議後資金流入重啟以來，兩個ETF市場的回升情況出現分歧：黃金ETF已收復2026年以來的全部流出，而比特幣ETF僅收復約一半。

此論點基於持倉數據而非價格走勢。貝萊德iShares比特幣信託（IBIT）的空頭持倉量仍接近今年最高水準，而SPDR黃金ETF（GLD）的空頭持倉量則低於歷史平均。IBIT的賣權對買權未平倉量比例也高於GLD，摩根大通解讀為比特幣ETF投資人比黃金投資人支付更多避險成本。

為何重要

這是關於市場持倉的技術性論點，而非對比特幣優於黃金的根本認可。摩根大通本身也指出，比特幣的持倉背景仍比黃金更為謹慎，可能因為避險需求較高。其邏輯是，大量空頭與保護性賣權代表累積的壓力。如果信心增強且這些避險倉位被平倉，同時投資人保留ETF持倉，那麼平倉將成為需求來源；由於比特幣的避險壓力比例上大於黃金，平倉可能為比特幣帶來更大的相對提振。

值得注意的是，這是摩根大通今年第二次提出比特幣優於黃金的觀點。2月時，該銀行基於波動率比較提出類似論點，並設定比特幣長期目標價266,000美元。9月的報告則使用不同數據（這次是選擇權與空頭持倉，而非波動率）得出類似結論。

讀者應留意或思考的事

需要重點標註的是摩根大通對該觀點附加的條件：只有當投資人因信心增強而非急於離場而平倉避險時，支撐才會出現。回補空頭部位不同於開新多單。如果比特幣ETF反而持續淨流出，底層基金的賣壓可能超過避險平倉帶來的支撐。

該銀行也觀察到，整體交易在過去一週內有所降溫，因為通膨調整後的債券殖利率上升，且美國參議院未能推進《明確法案》，該法案原本支撐了自7月底以來提振黃金和比特幣ETF的「貶值交易」題材。

什麼情況可能改變解讀

如果IBIT的空頭持倉和賣權對買權比例開始下降，同時ETF出現真正的淨流入，這將支持摩根大通的論點成真。如果空頭持倉仍維持高檔，或比特幣ETF的流入停滯甚至逆轉，即使部分避險平倉，持倉差距可能反映持續的謹慎，而非平倉機會。實質殖利率和美元走勢也仍重要，因為兩者歷史上都曾對最初重啟兩資產流入的貶值交易不利。

下一步觀察重點

未來幾週，監控IBIT相對於GLD的空頭持倉與賣權對買權比例，以及接下來數次Farside比特幣ETF流量數據，並檢查兩者是否同步（避險平倉加上新資金流入）或背離（避險平倉但流出持續）。同步變動傾向確認摩根大通的解讀；背離則顯示持倉差距本身尚非可靠訊號。這裡無需交易建議——這是值得追蹤的機制故事，而非直接操作的標的。