美國資料中心開發案僅三分之一被視為可信，AI融資壓力升高

市場迄今只對AI投資題材的部分領域重新定價，而非整體。壓力最大的是依賴外部資本籌措建設資金的公司——Oracle、SoftBank，以及Cipher和TeraWulf，兩家目前已轉為託管AI運算的前比特幣礦商。相較之下，現金充裕的超大規模業者如Microsoft、Alphabet、Meta和Amazon則較不受影響，部分投資人甚至樂見資本支出放緩。下一層風險落在Nvidia及更廣泛的晶片供應鏈上，因為部分未來需求依賴仍須籌資的客戶。在亞洲，訂單延遲將首先出現在SK Hynix、Samsung和TSMC，這對於近期上漲後、晶片權重高的Kospi指數而言是實質隱憂。就指數層面而言，AI建設一直是美國獲利和成長的重要支撐，這意味即使只是減速而非徹底崩壞，也會從全球股市，以及透過風險偏好影響澳元，抽走一大支柱。若壓力擴及新雲端業者之外——例如超大規模業者削減資本支出或信用利差擴大——將象徵從類股重新定價轉變為更廣泛的市場問題。

AI熱潮的關鍵限制已從晶片轉向許可、電力與融資，投資人已開始為已公布的資料中心產能與實際可融資、可動工之間的落差定價。

關鍵重點：

• 今年美國至少有47個大型資料中心專案遭到延誤、撤銷或阻擋，而這項統計據資料供應商表示仍屬保守。
• 分析師認為美國計畫開發案中僅約三分之一可信，同時有超過1,000個地方政府已推動限制措施。
• 本週AI基礎設施債務急跌：CoreWeave的一檔債券跌入困境區，CoreWeave股價週內跌幅近25%。
• SB Energy和Firmus規劃的上市已延期或擱置，OpenAI推遲了IPO，Nscale的350億美元上市目標短期內似乎難以達成。
• 部分合約條款允許Anthropic及類似租戶在融資或交付目標未達成時退出。
• 美國AI基礎設施支出預計將在2025年至2032年間超過10兆美元，約占年度GDP的3.6%。

據《金融時報》報導，美國AI基礎設施熱潮預計耗資超過10兆美元，如今因施工延宕、社區反對以及信貸驟然收緊，正開始對匆忙興建資料中心的企業形成壓力。

一家監管情報公司統計今年至少有47個大型美國專案遭到延誤、撤銷或阻擋，並表示該數字仍屬保守，因其僅記錄最大型的設施。分析師本月估計，美國規劃中的資料中心開發案僅約三分之一可信，且有超過1,000個社區已要求在2026年對AI基礎設施實施暫停或其他限制措施。

壓力如今已蔓延至融資端。AI基礎設施相關債務本週急跌：CoreWeave的一檔無擔保債券跌入困境區，CoreWeave市值週內縮水近四分之一。支持CoreWeave承租設施的債券也走軟，其中一檔維吉尼亞州債券自三週前訂價以來下跌約5%。在利率升高、通膨攀升之際，市場對於OpenAI、Anthropic等頂尖實驗室能否產生足夠營收以支應成本，辯論更加激烈。

新雲端業者——即靠充裕股權與債務快速擴張的年輕資料中心營運商——承擔了大部分建設，而它們的上市計畫正陷入停滯。獲SoftBank支持的SB Energy尚未完成任何資料中心，並已擱置一項500億美元的上市計畫，儘管需要約1750億美元資本，以支應來自OpenAI為主的約4300億美元合約未來營收。若Nscale在西維吉尼亞州專案中錯過其Anthropic交易的450億美元融資或交付期限，合約可能被取消；該公司8月時僅有25,000顆先進晶片上線，目標則為接近500,000顆。Nebius表示，其已為規劃產能所需的約2500億美元中，僅約五分之一籌得融資。OpenAI也已延後自身的股票首次公開發行。

這些挫折代價高昂。上個月，Cipher同意在德州廠址吸收約前3.6億美元的成本超支，換取工程時程延長；該調整需要約7.5億美元的額外股權，其中一部分透過本週發行的8.5億美元可轉換債券籌得。OpenAI「Stargate」計畫中部分Oracle設施也已落後，而Stargate本週讓出了運算領先地位。

AI實驗室寧願承擔部分投資風險，也不願接受運算產能短缺，且合約賦予它們在合作夥伴錯過期限時退出的選擇。如今取得許可更加困難，公用事業公司也愈來愈拒絕無法自行供電的營運商接入電網；未來幾個月將決定已公布的產能有多少會成為現實。