通膨擴散範圍縮窄 為聯準會帶來比整體CPI更令人安心的訊號

美國勞工部週三公布的最新消費者物價指數顯示，9月美國消費者物價年增3.7%，較8月的3.4%加速，並略高於經濟學家預測的3.6%。按月比較，物價上漲0.6%，符合預期。排除食品和能源的核心CPI從2.4%升至2.6%，略高於2.5%的共識預期，月增約0.3%。

乍看之下，這並非聯準會希望看到的趨勢。但彭博經濟研究認為，這項數據並不像整體數字所顯示的那麼令人擔憂。美國首席經濟學家Anna Wong指出一項追蹤物價上漲普遍程度的指標，而非平均速度，並表示該指標在9月下降。

這種觀點為這些數據提供了不尋常的視角，且現在可能尤其相關。Wong表示，該指標的建構方式類似於基於PCE（聯準會偏好的衡量指標）的通膨擴散指標，她將此與聯準會主席Kevin Warsh聯繫起來。

通膨「擴散」的意義

CPI由數百個不同的價格類別組成，從租金、汽車保險到雞蛋和機票。整體CPI本質上是所有這些項目的加權平均值。

擴散或廣度指標則採取不同方法。它不是平均，而是計算。彭博經濟研究的版本計算年漲幅超過3%的CPI組成項目的占比。

它監測兩個時間框架下的占比。一個使用過去12個月的價格變化。另一個使用過去六個月，經年化處理——意即將六個月的變化按比例放大為年率。六個月版本反應更快，因此通常會先發出轉變訊號。

圖表顯示的內容

歷史數據為最新讀數提供了背景。在2022年的通膨飆升期間，約80%的CPI組成項目年漲幅超過3%：價格壓力幾乎普遍存在。在2010年代大部分時間，當通膨低迷時，該占比約為20%。

以六個月指標衡量，該占比目前已降至約40%，低於今年稍早的約55%。12個月指標的下降幅度較小。

為何廣度很重要

平均值可能被少數大宗項目（如能源或保險成本飆升）大幅推高。這與大多數價格快速上漲的情況截然不同。

如果熱門類別減少，通膨看起來更窄且不那麼根深蒂固。這對聯準會來說通常更令人安心，因為狹窄的價格衝擊往往會消退，而廣泛的通膨則更難降低。

這種方法與Warsh討論通膨的方式一致。在他的確認聽證會上，他稱PCE是一個不精確的工具，並偏好截尾均值和眾數衡量指標，這些指標剔除最極端的價格變動以揭示潛在趨勢。

什麼可能改變情況

廣度告訴你物價上漲有多普遍，而非上漲幅度。少數權重較高類別的大幅價格上漲仍可能使整體通膨維持在高位，即使熱門組成項目的占比下降。

快速變動的六個月指標在一個月內下降也並非趨勢。如果該占比在接下來幾份報告中反彈，這種安心感將迅速消退。

接下來要關注什麼

觀察六個月廣度指標在下次CPI發布中是否繼續下降，以及12個月線是否跟隨走低。9月PCE數據將顯示聯準會偏好的指數是否傳達相同訊息。並聆聽Warsh和其他聯準會官員如何描述通膨：關於價格壓力變得不那麼廣泛的措辭將表明此類指標正在影響他們的思考。

實際要點是，當整體CPI數字看起來令人不安時，值得追問實際上有多少價格在推動它。