華爾街吸收加密貨幣實驗的精華

加密貨幣的頭十年可能被視為一系列投機泡沫、安全漏洞、網路笑話以及消失得和出現時一樣快的冒險。我將其視為一段金融實驗時期。

這是一個全天候運作的全球開放實驗室，混合了創新、投機、詐騙、成功與挫折。

在那環境中建立的大部分東西將無法持久。然而，確實存活的機制將改變金融運作的方式。

目前存活下來的

一些最初在加密貨幣中測試的機制已經被傳統金融採用：更快的結算、可程式化資產、不間斷市場、新型抵押品類型、自動化做市商、永續合約，以及將各種金融服務合併到一個平台的能力。

這場戰鬥並非數位資產與傳統銀行之間的對抗。而是關於它們合併後將產生的金融基礎設施。

目標是吸收、調整並推進成功的創新——同時避免最初實驗環境中的危險與缺陷。

加密貨幣檢驗了傳統金融無法以相同速度測試的事物

在加密貨幣中較為寬鬆且監管較少的領域，該產業作為一個公開實驗運作。帶有正面與負面的結果。

新協議可以迅速部署。用戶能夠在沒有冗長機構批准的情況下試用產品。市場可以不間斷運行。開發者可以混合各種應用程式，並在現有智能合約之上構建新層。

一些實驗證明了價值。其他則顯得很脆弱。許多只是披著技術外衣的投機。

然而，即使是不成功的試驗也為傳統金融鮮少以相同速度檢驗的問題提供了答案：當結算幾乎即時時會發生什麼？沒有中心化交易所的市場如何運作？

抵押品處理能否自動化？當合約可以自行執行特定條款時會發生什麼？當任何人都可以建立流動性池時，流動性會如何反應？

過去十年的金融突破並非都起源於加密貨幣。然而，它是許多重要概念在被傳統金融採用之前得以試驗的地方。

自動化做市商，稱為AMMs，是一個例子。AMM 並非透過中央限價訂單簿安排交易，而是利用流動性池和演算法來設定相對資產價格。一個用戶向池子提供流動性；另一個用戶與該池交易；合約自動完成交易。

此機制提供了明確的好處。它可以在沒有傳統交易桌的情況下運作，與其他協議連接，並允許在網絡基礎設施上直接進行交換。

但它也帶有已知的缺點：易受操縱、易受交易順序影響，以及搶先交易。

這種混合正是讓實驗室引人入勝之處。創新並非與風險分離而出現。它與風險相伴而生。

市場必須決定一個機制能否在風險與責任已知且可控的環境中被重新設計、監管和應用。

同樣的道理也適用於其他試驗：全天候全球市場、永續期貨、穩定幣、代幣化與可組合性。並非每一種形式都會直接遷移到銀行或交易平台，但它們提供的優勢是顯而易見的。

融合不需要改變信念

在相當長的一段時間裡，討論被描繪成兩個不可調和系統之間的衝突。

一方面是傳統金融：遲緩、昂貴且高度中介化。另一方面是加密貨幣：快速、全球性、透明且去中心化。

這種二元視角是無益的，因為它將結構與報酬的問題轉化為身份問題。

傳統金融面臨真正的問題。分離的系統產生對帳工作、延遲、營運費用以及對眾多中間人的依賴。

同時，它提供了市場正常運作所必需的關鍵功能：治理、法定所有權定義、監管、保管、投資者保護、反洗錢、風險管理，以及在壓力時期運作的程序。

加密貨幣則展示了其中某些角色可以以替代方式執行。它也揭示了忽視其他角色的代價。

因此，融合不會是傳統金融轉變為加密貨幣，反之亦然。它將是一個選擇的過程。

市場將採用任何解決實際問題的方案：

• 更快結算
• 可程式化資產與貨幣
• 流程自動化
• 持續運作
• 新型保證金與抵押品
• 更好的互通性
• 全球分銷
• 更少的對帳與人工步驟

同時，這些解決方案必須在治理、法律明確性、合規與風險監管的框架內運作。

故事的這一部分是最枯燥的，但它將決定融合的路徑。一個協議可能在技術上精良，但在經濟上毫無意義。一個資產可以被代幣化，卻仍保持非流動性。一筆交易可以立即結算，但仍承擔信用、對手方或所有權風險。

代幣化不會將劣質資產轉化為優質資產。它僅改變該資產被描述、移動以及可能與其他操作合併的方式。

單靠數位化並非問題；整合才是

過去四十年以從類比系統轉向數位系統為特徵。

記錄不再是實體的。訂單變成電子化。通訊變得更快。數據開始以我職業生涯初期難以置信的速度傳輸。

然而，數位化並不等於整合。

金融管道仍然由必須相互互動的獨立系統組成。單一交易可能經歷交易、確認、訊息傳遞、清算、保管、所有權登記、現金轉移和對帳。每一步都可以是數位化，但整個過程可能仍然脫節。

這正是代幣化可能證明比僅僅產生新型資產更重要之處。

The BIS將代幣化定義為在可程式化平台上記錄對實體或金融資產的權利，而這些權利先前保存在傳統帳本上。

機會不僅僅在於製作數位副本。而是在於將訊息傳遞、對帳和資產移動合併為單一操作。

實際上，這可能使貨幣、證券和合約條款共存於同一個空間。資產的轉移可以取決於付款。抵押品可以自動調整。

貸款交易可以嵌入保證金要求。付款可以設定為遵循預定參數。

因此，最大的轉變可能發生在金融系統的骨幹與管道中。

不僅是在投資者顯示器上可見的資產，而是在使這些資產得以被創建、交易、融資、用作抵押品、移動和清算的基礎設施中。

網路是一個有用的比較

網際網路同樣始於試驗、搖搖欲墜的商業方法和膨脹的希望。

眾多公司消失。某些概念看似有前景卻從未找到財務上可行的用途。其他則被在該技術最初創立時還未出現的企業接手。

持續存在的並非早期舉措的目錄。而是協議、連接性、分銷渠道，以及最重要的是新框架所啟用的行為。

出於這個原因，與加密貨幣的比較是有幫助的。最初十年的價值不必僅存在於引領上一個周期的代幣和公司中。它將存在於經得起市場檢驗的機制中。

迷因代幣、非同質化代幣、借貸平台和各種交易所設計是那段旅程的一部分。有些將作為專業項目留存。其他可能會消失。許多將在受控環境中被重新創建並編織到當前的金融部門中。

目標不是預測哪個代幣會增值或貶值。而是理解哪些經濟角色在面對可擴展性、監管、法規和流動性時仍會保持合理。

這種差異對投資者、產品建構者和金融公司的策略師很重要。即使相關代幣未累積價值，技術仍可能是有益的。

一個協議可以產生活動，卻不為其參與者帶來持久利潤。一個應用程式可以富有創意，但仍未能達到產品市場契合。

在金融領域，有用是不夠的。你必須掌握誰在支付、誰獲利、誰承擔風險，以及當動機消失或問題出現時會發生什麼。

轉變開啟大門，掃除既定角色

重大機會通常出現在底層基礎設施轉變時。

這對網際網路成立。也適用於其他科技和金融轉變：當舊常規仍然盛行，但新常規開始改變費用、行為和商業方法時。

困難在於轉變也會拆除現有職位。

依賴長串中間人的公司若特定步驟被自動化，可能會變得不那麼重要。僅僅執行重複任務的工人可能被取代或發現其職責改變。

將數位資產視為單獨類別的組織可能太晚才發現該技術已經在影響傳統產品，如支付、貨幣市場基金、外匯、貸款、保管和證券市場。

相反地，學會編寫智能合約或掌握區塊鏈操作是不夠的。即將到來的階段將需要市場專業知識、技術、法規、風險處理和分銷的結合。

明日的金融專家將不僅僅以其交易資產或使用設備的技能為特徵。他們將以其理解資產、基礎設施以及使大規模運作成為可能的法規之間相互作用的能力為特徵。

這是我計劃在本系列中探討的主題：不僅是市場中什麼在轉變，而是當基礎設施改變時，哪些商業模式和能力會獲得價值。

障礙

將這個論點描述為無可避免的進步故事將是錯誤的。

機構對代幣化的採用仍然有限。許多項目仍處於試點階段。次級市場流動性對許多用途而言不足。跨鏈互通性尚未解決。法律和營運規範仍在發展中。

法規也以不均勻的速度進展。

許多使用案例並未解決真正的問題。它們是因為可以被建造而建造，而非因為有強大的經濟必要性。這是一個在尋找問題的解決方案。

這就是為什麼論點不在於整個加密貨幣部門的持續存在。它取決於在那種背景下設計的某些機制證明足夠有價值，可以被納入受監管、經濟健全的框架中。

篩選將是嚴格的。

未來十年可能較少關於選擇陣營，而更多關於弄清楚哪些管道將運送金錢和資產。

那就是轉變發生的地方。