華爾街23小時交易計畫揭露結算瓶頸

華爾街正準備迎接每週五天、每天23小時的交易時間。但結算基礎設施仍是針對有明確收盤時間的市場所設計。

這套舊系統與更長的交易時日並不太相符。

今年多數焦點都放在交易時間上，但這場辯論忽略了更關鍵的問題。

延長交易時段並不影響交易後處理。在納斯達克全球交易時段下於凌晨2點買入的股票，仍會通過原本為下午4點收盤市場所設計的相同批次循環進行結算。

鏈上市場的運作方式不同。在那裡，交易可以連續結算，交割與支付在數秒內完成，無需等待次日的結算窗口。

三十年縮短四天

自1990年代中期以來，美國股票結算週期僅縮短過三次。T+5在1995年改為T+3，接著T+3在2017年改為T+2，最後T+2在2024年5月改為T+1。最後一次調整花費了SIFMA、ICI和DTCC大約三年的規劃與協調。

每次縮短都將結算週期減少一天。總共花了三十年，從五天降到一天。

隨著交易時段明顯變長，跨時區的交易機會將增加。

然而，結算基礎設施仍會按照不同的時間表運作。結果是一個比以前更快但仍非連續的系統。

批次循環的成本

快速結算並非僅為噱頭。

在交易執行與結算之間的間隔，交易對手面臨交易可能失敗的風險。這就是為何DTCC在T+2制度下每日平均維持134億美元的保證金——這些抵押品純粹是為了覆蓋該間隔期間的對手方違約風險。

僅是轉為T+1就被認為已將保證金要求降低了約41%。

這部分資金被多鎖定整整一天，且乘上整個市場，純粹是因為結算採用批次循環而非連續結算。

當市場在週五收盤時，成本變得更加明顯。

週五下午成交的交易整個週末都處於未結算狀態，至少要等到週一早上才能清算。其背後的抵押品也被鎖定。

鏈上市場無需將週末視為例外；交易在發生時即告結算。

DTCC也在追求同樣目標

DTCC承認T+1結算的局限性。今年7月，它進行了規模最大的代幣化試點，有超過30家機構參與，其中包括摩根大通、貝萊德和先鋒領航。

該試點涉及在真實生產交易中轉移代幣化股票、ETF和國債。

例如，摩根大通將其持有的Invesco QQQ Trust轉為代幣化抵押品，並用於即時滿足CME的保證金要求。

DTCC計劃在10月進行更廣泛的推出，並在2027年上半年與Stellar網路連接，作為其代幣化結算的多鏈策略的一部分。

這家機構監管超過114萬億美元的證券，正選擇邁向連續結算——這趨勢的信號十分明確。

「明確的規則很重要，因為它們讓市場參與者對如何運作有了確定性，」幣安交易所與交易主管Shunyet Jan表示。「我們在不同市場都看到，一旦框架明確，機構就更有信心參與和建設。隨著代幣化市場與傳統市場並行發展，監管的明確性變得越來越重要。」

週末的價格發現連結

儘管紐約證券交易所週五休市，代幣化股票市場整個週末仍然開放。在此期間價格發現依然有效運作。

bStocks的週末定價捕捉了最終週一開盤價差的中間值92%，殘差僅0.19%。這之所以可行，是因為這些交易是即時結算，而非僅僅針對一個要到週一才會確認的市場報價。

沒有結算的報價僅僅是一個預測。而一筆即時結算、資產與支付同時轉移的交易，則成為已清算的頭寸，做市商可以立即對其進行避險、借出或平倉。

在幣安的代幣化股票市場上，結算即時發生。這為T+1時代最終將被拿來比較的基準。

T+1基準可能不是終點

T+1結算的產生是為了解決市場加速所帶來的問題：相較於交易速度，交易結算太慢。

隨著傳統市場轉向23×5交易，一個仍在營業日運作的結算系統將變得越來越明顯的瓶頸。

所有這些並不會讓T+1一夜之間過時，也不會讓DTCC的試點成為徒具形式。對傳統市場而言，T+1相比T+2和T+3仍是一大改善。此外，代幣化結算最終性的法律承認、跨網路互通性以及監管批准仍需跟上技術的步伐。

然而，它最終可能只是一個中間步驟。

對於一個永不停止的市場，關鍵的基準可能不是交易執行速度。

而是所有權與支付的最終確認速度。

交易已經掙脫了時鐘的束縛。結算或許是下一個。