隨著S&P 500每股盈餘預計在2027年達到415美元，Goldman Sachs指出狹窄漲勢風險

即使Goldman傾向在美國股市投資，但指出應進行輪換而非全面上漲。其動能因子下降顯示這種轉變可能已經發生，使得AI和大型股的過度集中的交易最為脆弱。油價仍是一個主要變數：源自伊朗衝突的較高原油價格抑制了Goldman基線情境下的成長，意味著任何進一步的能源供應衝擊都將推遲其預期的2027年消費者復甦。若通膨和利率下降，低收入和利率敏感型消費者股票將受益最多。即將到來的第三季財報將考驗利潤預測。

Goldman仍認為美國股市有上漲潛力，但指數的漲幅集中在少數贏家身上。其訊息是尋找下一批領導者，而非追隨先前的贏家。

報告要點：

• Goldman Sachs的策略師（由Ben Snider領導）預期美國股市將因獲利持續上漲；他們認為成長放緩將緩和漲勢，而非終結它。
• S&P 500較其高點約低2%，而中位數股票則比其自身高峰落後約15%。市場廣度處於自dot-com時代以來未見的水平。
• Goldman的動能因子一週內下滑8%，凸顯出過度集中交易的危險。
• Goldman預測S&P 500每股盈餘在2026年為375美元，2027年為415美元，2028年估值較共識約低7%。
• S&P 500約半數的獲利成長來自AI資本支出，Goldman預期此一助益將減弱。
• Goldman正關注過去落後的消費者股票，特別是與低收入家庭和體驗相關的股票，押注2027年實質收入成長。

Goldman Sachs預期美國股市漲勢將持續，受企業獲利提高驅動。然而，該銀行的策略師警告，市場領導地位異常集中，若投資者持續追逐近期贏家，將面臨風險。

由Ben Snider領導的團隊在10月16日的報告中指出，經濟和利潤成長減速應能緩和市場回報，但不會完全停止進展。該團隊偏好的策略是投入過去落後於整體市場的消費者股票，這些股票可望受益於明年更強的家庭消費力。

真正的風險隱藏在主要指數的表面之下。截至撰寫本文時，S&P 500距其高點僅差不到2%，但典型組成股票卻比其自身紀錄低約15%。Goldman的廣度指標處於後dot-com時期以來的最低點。這種分歧威脅著押注近期表現優異者的動能策略：要嘛落後者趕上，要嘛領導者回歸均值。無論哪種方式，建立在先前領導地位的交易都會受到打擊。Goldman動能因子一週內下滑8%，說明了此類局面惡化的速度有多快。

利潤成長仍是基石。Goldman預測S&P 500每股盈餘2026年為375美元，2027年為415美元。排除會計異常後，基礎成長率今年約29%，明年約18%。不過，該銀行並不預見如同至今驅動股市的大幅上調修正。其2028年每股460美元的預測較共識約低7%。

人工智慧是預測的核心。Goldman計算，AI相關資本支出約占S&P 500獲利成長的一半，此貢獻可能隨著支出成長減速和折舊增加而逐漸減少。這與AI領域的其他訊號一致：預測記憶體成本將佔用超大規模雲端服務供應商預算的更大比例，以及資料中心專案因電網限制而延遲的報導。

高利率和油價預計將持續拖累經濟。Goldman的消費者情境依賴於這些壓力在2027年緩解，透過降低通膨、能源成本和利率來提高實質收入，特別是低收入群體。該銀行預測收入最低的20%人口的實質收入成長將從2026年的0.4%升至2027年的1.8%。對沖基金對非必需消費品股票的曝險處於多年低點，這可能加劇任何反彈。不過，Goldman有所取捨，偏愛低收入消費者股票和體驗型企業，而非整個產業。

過去，雖然成長放緩但仍為正面的擴張階段仍能產生回報，由獲利而非估值擴張驅動，往往有利於成長穩定且波動性較低的公司。風險在於更陡峭的下滑。由於循環性股票已經落後於防禦型股票，市場近期領導者的前景似乎更加艱難。