RWA vs 暗号資産：実際の違いは何か？

暗号資産とRWA商品は、同じプラットフォーム、時には同じ口座で並んで表示されることがよくあります。そのため、これらは同じものの2つのバリエーションだと誤解しがちです。しかし、実際は異なります。

ネイティブ暗号資産の価値は、ネットワークまたはプロトコルから生まれます。24時間取引され、価格はリアルタイムで更新されます。一方、RWA商品の価値は、企業の株式、債券、ファンドポートフォリオなど、オフチェーンの資産から生まれます。通常、満期、定義された出口条件、および仕組みを説明する一連の文書が付随します。

トークン形式であることは、類似点のすべてに過ぎません。この記事では、各資産タイプがどこから価値を得ているのか、どのように価格が決定され出口を迎えるのか、そしてそれらに触れる前に問うべき質問に何を意味するのかを解説します。

なぜ暗号資産とRWAが一緒くたにされるのか

両者ともオンチェーンで存在するか、少なくともブロックチェーンインフラを使用して記録・転送されます。どちらもデジタル口座の残高として表示され、同じインターフェースで互いに隣り合わせに表示されることがよくあります。

この重複の理由はトークン化です。トークン化とは、資産（または資産に対する請求権）をブロックチェーン上のトークンとして表現することを意味します。トークン化されたファンドシェアとネイティブ暗号通貨は、インターフェースレベルでは同一に見えます。ティッカー、残高、数値です。

しかし、トークンは単なるラッパーに過ぎません。ラッパーの背後にあるものが、資産の挙動を決定します。

• ネイティブ暗号資産の背後には、プロトコルとそのネットワークがあります。
• RWA商品の背後には、オフチェーン資産と、トークンをその資産に結び付ける法的および運用上の仕組みがあります。

これらをひとつのラベルでまとめると、この違いが見えにくくなります。同じ習慣でこれらを読もうとすることが、ユーザーが問題に巻き込まれる原因です。RWA商品をいつでも売却できるコインのように扱ったり、暗号資産をキャッシュフローを説明する書類がある商品のように扱ったりすることです。

ネイティブ暗号資産の価値の源泉

ビットコイン、イーサ、またはプロトコルトークンなどのネイティブ暗号資産には、オフチェーンの原資産はありません。その価値は、ネットワークまたはプロトコル自体から生まれます。つまり、ネットワークが何をするか、誰が使うか、供給量がどのように設定されるか、そして市場が任意の時点でいくら払う意思があるか、です。

これにより、いくつかの特性が生じます。

• 市場は24時間年中無休で稼働します。 取引所の休業はありません。価格は週末や祝日でも変動します。
• 価格はライブで継続的です。 表示される価格は、市場が現在取引している価格であり、オープンなオーダーブックによって形成されます。
• 主要な資産の流動性は通常、即時的です。 通常はいつでも時価でポジションを建てたり決済したりできますが、大口トークンと小口トークンでは流動性の深さに大きな差があります。
• 満期や期間はありません。 売却を決めるまで保有します。何もスケジュールに従って満期を迎えたり、分配されたり、償還されたりしません。

リスクも同じ特性に起因します。価格はいつでも急激に上下する可能性があります。価格評価のアンカーとなる原資産のキャッシュフローや請求権はなく、価格は市場の意見が常に更新されたものです。プロトコルの障害、セキュリティインシデント、規制の変更は、資産を急速に再評価する可能性があります。小規模トークンは、流動性の低さと極端なボラティリティというさらなるリスクを伴います。

したがって、暗号資産を読むことは、主にプロトコル、トークンの供給メカニズム、市場環境を理解することです。目論見書はほとんどありません。ドキュメントが存在する場合でも、返済条件ではなく、コードとネットワーク設計について説明しています。

RWA商品の価値の源泉

RWA（実物資産）商品は根本的に異なります。トークンはオフチェーンの何かへのエクスポージャーを表します。非公開企業の株式、私募債、ファンドのユニット、コモディティの保有などです。商品の価値は、トークンやそれが置かれているチェーンではなく、その原資産に依存します。

これにより、商品の挙動のほぼすべてが変わります。

• 価値は原資産から生まれます。 IPO前ファンドの価値は、それが保有する企業に依存します。私募債の価値は、発行体の支払い能力に依存します。トークン自体は価値を追加せず、エクスポージャーを運ぶだけです。
• 通常、期間が定められています。 多くのRWA商品には、定義された保有期間、満期日、または依存する出口イベントがあります。好きなときに自由に退出できるわけではありません。
• 出口は条件に従い、ボタンひとつではありません。 出口は、満期時、企業の上場時、計画された分配時、または定義された期間に行われる場合があります。それらの間の時点では、売却する実用的な方法がない場合があります。
• 価格は定期的であり、リアルタイムではありません。 プライベート資産には継続的な市場価格はありません。評価額は、文書に記載された方法に基づき、マネージャーまたは発行体によって間隔を置いて提供されます。
• 商品は文書によって定義されます。 募集文書には、原資産が何か、誰が管理・発行するか、リターンがどのように生み出されるか、いつどのように出口を迎えられるか、リスクは何かが記載されています。文書に書かれていないことは、取引の一部ではありません。

RWA商品が生み出す可能性のあるリターンもすべて原資産からもたらされます。出口イベントでの株式価値、借り手からのクーポン支払い、ファンド戦略のパフォーマンスなどです。そのいずれも保証されていません。期間が全うされること、出口が実際に発生すること、原資産が期待通りに機能することに依存しており、それぞれにリスクが伴います。企業が上場しない可能性、借り手が債務不履行になる可能性、戦略が損失を出す可能性、中途売却は割引価格でしかできないか、まったくできない可能性もあります。

暗号資産 vs RWA商品：横並び比較

以下の表に違いをまとめます。最後の列に注目してください。各サイドには独自のリスクプロファイルがあり、どちらかが他方の「安全な」バージョンというわけではありません。

表から明らかになる2つのこと。第一に、「オンチェーン」は流動性について何も語らない。トークン化された私募ファンドは依然として私募ファンドであり、ラッパーがトークンだからといって出口条件が株式のように変わるわけではない。第二に、リスクの列は両者をランク付けしていない。ボラティリティが高いが流動性のある資産と、流動性は低いが文書化された商品は、異なる形で失敗する。

行動する前に各タイプをどう読み解くか

2つの資産タイプは動作が異なるため、行動前のチェックリストもそれぞれ異なります。

ネイティブ暗号資産の場合、有益な質問は市場に関する質問です。

1. プロトコルは何をするのか、実際に使われているのか？
2. 供給量はどのように設定されているか？固定、インフレ的、変更可能？
3. 市場の厚みはどうか？価格に影響を与えずに自分の規模のポジションを決済できるか？
4. 何がすぐに価格を変動させ得るか？プロトコルリスク、セキュリティインシデント、規制の変化？

RWA商品の場合、有益な質問は文書に関する質問です。

1. 原資産は具体的に何か？カテゴリーではなく、実際のものを特定せよ。
2. 誰が管理・発行するのか？あなたと原資産の間の構造は？
3. リターンはどこから来るのか？それが実現するためには何がうまくいく必要があるのか？
4. 期間は？出口条件は？出口イベントが発生しなかった場合はどうなるのか？
5. リスク開示には何が書いてあるか？正式な書類はどこにあるのか？

それぞれの方向での失敗パターンは予測可能です。暗号資産の習慣をRWAに適用すると、存在しないリアルタイム価格と即時売却ボタンを期待し、ロックアップに驚くことになります。RWAの習慣を暗号資産に適用すると、市場しかないところにタームシートとキャッシュフローのロジックを探すことになります。どちらの習慣も通用しません。

1つの口座、2つの読み方

マルチアセットプラットフォームは現在、両方のタイプを1つの場所に置いています。Bifuでは、暗号資産取引とRWA商品は1つの口座に置かれますが、両者のリスクプロファイルは大きく異なります。

1つの口座はアクセスの利便性です。資産が同じように動作するという表明ではありません。この比較全体の実用的な要点は、習慣です。何らかの判断を下す前に、自分が見ている資産がどの種類かを確認することです。

• ネイティブ暗号資産の場合は、市場の観点（プロトコル、流動性、ボラティリティ）で考えましょう。
• RWA商品の場合は、文書の観点（原資産、期間、出口、リスク、正式な書類の場所）で考えましょう。

実際にどのように見えるかを確認したい場合は、 Bifu RWAセクション でRWA商品情報とプラットフォームが提供する正式な書類を確認できます。上記のRWAチェックリストを使ってそこで商品を読むことは、2つ目の読み方を練習するための低リスクな方法です。

どちらの資産タイプも、元本を含めて損失を被る可能性があります。ネットワーク、原資産、または運用会社の過去のパフォーマンスは、将来の結果を示すものではありません。書類を読み、条件を理解し、参加する前にどちらのタイプが自身の状況に適合するかを評価してください。

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