トークン化された国庫市場の成長：数字が実際に示すもの

トークン化された米国債および政府マネーマーケット商品（短期米国債証券またはレポを保有し、オンチェーントークンを発行してシェアを表すファンド）は、2022年にはほぼゼロだったが、2020年代半ばまでにrwa.xyzやDeFiLlamaなどのトラッカーが数十億ドル規模と示すカテゴリーに成長した（数値はスナップショットであり頻繁に変わるため、最新の日付についてはトラッカーを確認のこと）。この成長は、ブラックロックのBUIDLファンドやフランクリン・テンプルトンのBENJIファンドなど、少数の大手発行体が主導しており、他のいくつかの資産運用会社も参加している。この数字は、リテール採用よりも、機関投資家によるオンチェーン現金管理の需要を反映しており、個々の商品の利回り、リスク、アクセス条件については何も示していない。

トークン化米国債商品の定義

トークン化米国債商品は通常、登録されたファンドまたはファンド類似のヴィークルであり、短期米国政府債務またはレポ契約を保有し、ファンドのシェアは従来の帳簿記録に代えて、またはそれに加えて、パブリックまたはパーミッション型ブロックチェーン上でトークンとして表される。原資産は従来のマネーマーケットファンドの裏付けとなるものと同じ低デュレーションの政府証券であり、変わるのは所有権の記録、移転、報告方法である。

最もよく知られている例は以下の通り：

• ブラックロックのBUIDL （ブラックロックUSD機関投資家向けデジタル流動性ファンド）、2024年3月よりSecuritizeを通じてオンチェーン発行され、現金、米国財務省短期証券、レポ契約に投資。
• フランクリン・テンプルトンのBENJI トークン。フランクリン・オンチェーン米国政府マネーファンドのシェアを表し、初期のトークン化マネーマーケット商品の一つで、複数のパブリックブロックチェーン上で追跡される。
• 2023年以降にこのカテゴリーに参入した、他の既存資産運用会社や暗号資産ネイティブプラットフォームからの提供を含む、増加中の発行体とファンドのリスト。

成長数字が実際に測定しているもの

以下のようなダッシュボード rwa.xyz および DeFiLlama このカテゴリーは、これらのファンドにわたる未発行トークンのオンチェーン価値を合計することで追跡される。このカテゴリーの合計価値は、2023年の数億ドルから、2025年にはトラッカーが数十億ドルと示す規模に拡大しており、これは新規ファンドの立ち上げと、BUIDLやBENJIのような既存ファンドの成長の両方を反映している。成長は一直線ではなく、特定の機関による配分に結びついた急速な資金流入の期間が見られ、大口保有者による償還が発生すると未発行価値が減少することもある。

集中度のポイントは重要である。トークン化された国債の価値のかなりの部分は、トレジャリー管理や担保としてこれらのトークンを使用する暗号資産ネイティブの機関を含む少数の大口保有者に集中している。カテゴリー全体の増加は、これらの商品が一般の個人投資家に広く利用可能であることを意味するものではなく、最大手のファンドのいくつかには、一般の個人投資家のアクセスを排除する適格性要件がある。

なぜこのカテゴリーが他のRWAカテゴリーよりも急速に成長したのか

トークン化された国債とマネーマーケットファンドは、より広範なRWA市場の中で最も急速に成長しているセグメントである。その理由は、原資産である短期国債が評価しやすく、他のプライベートクレジットやエクイティ構造と比較して信用リスクが最小限であり、価格参照のための流動性の高いオフチェーン市場が既に存在するからだ。この組み合わせにより、大手の規制対象資産運用会社は、プライベートクレジットやIPO前のトークン化が直面する難しい評価や流動性の問題を解決することなく、商品をオンチェーン化しやすくなる。

需要は主に、暗号資産ネイティブの機関やトレーディング企業から来ている。彼らは、利回りを生み、米ドル建てで、安定コインの保有に代わるか補完する手段として、利回りを直接保有者に渡さないことが多い安定コインの代わりとなる商品を求めている。これは、一般的な投資家のRWA商品への需要とは異なる需要要因であり、成長の見出しを読む際にはこの二つを区別する価値がある。この比較については、参照のこと。 安定コイン vs トークン化マネーマーケットファンド および なぜ機関投資家はファンドや国債をトークン化するのか。

数字を過度に外挿せずに読む

トークン化された国債の総額が増加していることは、このカテゴリーにより多くの機関資本を引き寄せていることを示している。それは利回りが固定または保証されていることを意味するわけではない。ファンドの利回りは、従来の国債やマネーマーケットファンドと同様に、 prevailing short-term interest rates に連動し、金利が変動すれば変動する。また、このカテゴリー内のすべてのファンドが同じ償還条件、最低投資額、適格性ルールを持っていることを意味するわけでもない。これらは発行体によって異なり、各ファンドの文書で確認すべきである。個々のトークン化された国債商品が利回り以外でどのように異なるかについては、以下を参照。 トークン化国債商品の比較 および 国債RWAとトークン化国債の仕組み.

BiFuの RWAページでは トークン化された米国債とマネーマーケット商品が、ファンド書類や適格性要件とともに一覧表示されています。こうした成長統計は、ファンド独自の条件を読む代わりではなく、背景情報として掲載されるべきものです。

リスクに関する注意事項： トークン化された米国債およびマネーマーケット商品には依然として金利リスクが伴い、利回りは短期金利に連動して変動し、固定されていません。これらは預金口座ではなく、元本保護もされていません。参加前に、各ファンドの目論見書または提供書類（適格性や償還条件を含む）をご確認ください。

よくある質問

トークン化された米国債市場はどの程度成長しましたか？

RWA.xyzやDeFiLlamaなどのトラッカーによると、このカテゴリーは2023年の合計数億ドルから、2025年には合計数十億ドルに成長しており、主にブラックロックのBUIDLやフランクリン・テンプルトンのBENJIなどのファンドが牽引しています。具体的な数値はスナップショットとして捉えてください。ファンドが新株を発行したり償還を処理するたびに総額は変動します。

BUIDLとは何で、通常のマネーマーケットファンドとどう違うのですか？

BUIDLはブラックロックのUSD機関投資家向けデジタル流動性ファンドであり、従来の政府マネーマーケットファンドと同様に現金、財務省証券、レポ契約を保有しますが、Securitizeを通じてオンチェーンで発行されるトークンとしてファンドの株式を表します。原資産の保有と投資戦略は従来のマネーマーケット商品と類似しており、所有権の記録と移転方法が異なります。

個人投資家はBUIDLやBENJIのようなトークン化された米国債トークンを購入できますか？

アクセスはファンドによって異なり、各発行体の適格性ルールに依存します。また、最大手のトークン化された国債ファンドのいくつかは、一般の個人投資家向けではなく、適格投資家や機関投資家向けに設計されています。特定のファンドが利用可能かどうかを判断する前に、そのファンドの募集書類で投資家適格性要件を確認してください。

トークン化された国債の成長は、通常のマネー・マーケット・ファンドよりも利回りが高いことを意味しますか？

いいえ。トークン化された国債ファンドは、従来のマネー・マーケット・ファンドと同じ種類の短期国債を保有しているため、その利回りは同じ一般的な短期金利に連動し、株式がトークン化されているからといって本質的に高くなるわけではありません。利回りの差は通常、手数料体系によるものであり、トークン化自体によるものではありません。

関連記事

• 初めての方はこちらから トークン化された国債の仕組み。
• 全体像はこちら 機関投資家がファンドや国債をトークン化する理由。