137ベーシスポイント：FRB史上最小の利上げサイクル

Fedは最新の利上げサイクルを開始した。

市場予想通り、FOMCは昨日フェデラルファンド金利を3.50-3.75%から3.75-4.00%に引き上げた。議長Kevin Warshによるタカ派的な質疑応答の後、市場は10月に再び利上げが行われる可能性がほぼ五分五分と見ている。それでも、多くのハト派はインフレは一時的であり、すぐに抑制されると主張している。その理由の一つは、今回のサイクルが比較的高い出発点から始まったこと、そして経済の中で最も金利に敏感な住宅セクターが複数年にわたる低迷に陥っていることだ。

フォワードカーブはさらに3回の利上げ、合計4回の利上げを示唆しており、ターミナルレートは4.50%から4.75%である。

歴史と比較すると、これは外れ値となる。過去最小の利上げサイクルは1986-87年に発生し、金利は5.88%から7.25%へ137ベーシスポイント上昇した。次に小さかったのは1999-2000年の1.75%上昇で、ピークは6.50%だった。

また注目すべきは、絶対水準を示す「終了」欄だ。コロナ後の激しいインフレ時にはピークが5.375%に達し、これはハト派が早期に利上げを停止する根拠を支持している。その供給逼迫時でさえ、5.25-5.50%の金利範囲で十分であることが証明された。

したがって、ターミナルレート4.50%から4.75%は、このサイクルをその閾値に近づける。さらに3回の利上げも同様に積極的であり、現時点ではそのような反応は不当と思われる。もちろん、終わりのない戦争と200ドルの原油が出現すれば、状況は変わる可能性がある。

より可能性の高いシナリオは、分裂した議会の下での米国の財政抑制と戦争の終結である。それを考慮すると、市場の考え方は理にかなっているが、歴史はカーブの見通しを支持していない。