インフレ圧力を高く保つ5つの要因

連邦準備制度理事会（FRB）はインフレ対策に乗り出しており、成功に必要な手段を確かに備えています。しかし、その手段がどの程度の強度で投入されるか、そして経済の反応がどうなるかは不確実であり、地政学的な状況も同様に不確実です。

現在、市場は米国史上最小の利上げサイクルを織り込んでおり、インフレが大きな問題なく沈静化するという広範な見方を反映しています。インフレについてどれだけの追加努力が必要か、そしてその根本的な原因は何かを検討する価値があります。以下は、私が検討している5つの要因です。

1）イラン戦争

この要因がリストの先頭に来るのは不思議ではありません。原油価格は月初から12日のうち11日で上昇し、その後小幅に下落しました。紛争は膠着状態に達したようで、世界の供給は世界の需要を下回って制約されています。米国はホルムズ海峡でタンカーに随伴していますが、これは恒久的な措置にはなり得ません。

「ある時点で、最終的な目的を決めなければならない」とトラム氏は述べた。「私は大きな決断を控えている。イラン政権を壊滅させるために攻撃するのか、それともしないのか？ それは大きな決断だ。私には何が起こるかわからない」

それは適切な表現です。一方、需給の不均衡は圧力を強め、紛争終結後に原油価格が下落するまでの時間を長引かせる可能性があります。例えば、米国はすでに今年後半から戦略石油備蓄の補充を手配しています。これは、他国が備蓄を再構築する一方で、追加の需要を生み出すことになります。したがって、戦争の終結は第一歩に過ぎず、2年間続く1バレル100ドルはかなり持続的で、インフレに波及しているように見えます。私は、消費者や企業にとって問題となるインフレシグナルである、高止まりした原油価格が長期間続くだろうと考えています。

2）AIへの支出と活用

今日、人工知能に言及せずに何かを議論することは不可能です。長期的には、AIが労働者を代替し生産性を向上させることで、非常にデフレ要因になると確信しています。しかし、テクノロジーの歴史が示すように、導入は漸進的なプロセスであるため、その長期的な時期は何年も先になる可能性があります。放射線科医が3年以内に代替されるという予測は実現しておらず、今日の旅行代理店の数はインターネット誕生時の数と同じです。

明確なのは、AIへの支出が巨大であり、大戦争に匹敵する規模で、歴史上最大級のものだということです。これは間違いなくインフレ要因であり、その影響はメモリーチップや発電ですでに観測されています。この支出をどのようにモデル化するかはあまり明確ではありません。典型的な好況期には、資本の大部分が国内経済全体に広く循環します。ここでは、その多くが海外に流出し、チップメーカーに集中しています。したがって、いくつかの波及効果はあるものの、予想よりもインフレ圧力は小さい可能性があります。

3）消費者部門

米国の消費者の購買力は決して過小評価されるべきではありません。昨日の8月の小売売上高報告書は非常に好調で、K字型経済に関する議論がすべてあるにもかかわらず、支出は全体的に堅調に推移しています。失業率がわずか4.1%で安定している状況では、これがすぐに変わるとは思えません。モデル化が難しい変数は、ベビーブーマー世代が退職時にどれほど積極的に支出するかです。住宅資産や株式市場で蓄積した利益を引き出すため、そこには上振れリスクがあると見ています。明らかに、これは全員に当てはまるわけではありませんが、消費者は何年も驚くほど回復力を維持し、住宅ローンを完済した消費者への利上げは以前と同じ影響を与えないだろうというのが私の見解です。

4）移民の動向

ICEの強制送還作戦はニュースから消えたかもしれませんが、それは継続しており、住宅建設などの業界の企業はその影響を感じています。レストラン、住宅改修、ホスピタリティも、文書化されていない移民労働者の不足による深刻な圧力に直面するでしょう。正味の影響を定量化することは非常に困難ですが、間違いなくインフレ要因です。これは金利が低下した後にのみ顕在化するだろうと思いますが、フェデラルファンド金利の下限がパンデミック前の0%から1%の範囲ではなく3%であることを補強します。

5）政府支出

中間選挙が近づいており、共和党が下院で過半数を失うようです。これは、しばらく続く可能性が高いねじれ議会につながり、共和党が再び財政赤字について懸念を装い始める状況です。米国の支出はGDP比6%と依然として高すぎますが、重要なのは次の限界的な1ドルの方向です。今後数年間、ある程度の財政規律を達成するか、少なくとも赤字の悪化を避けるための圧力がかかると予想しています。全体として、これはインフレに対する重しとなるはずですが、ここに自分の政治的見解を挿入することもできますし、支出がさらに増えると予想する人と議論するつもりはありません。

ベースライン見通し

私の基本シナリオでは、FRBが利上げを継続し、特にAI設備投資のピーク時に、原油価格が上昇し続けてフェデラルファンド金利が5%に達する必要があるリスクがあります。一方で、AIとテクノロジーにおける清算、または少なくとも深刻な調整は避けられません。それが発生した場合、FRBは利下げによって救済に乗り出すでしょう。願わくば、それまでにイラン戦争が終結し、原油価格が同時に下落していることを願っています。その組み合わせは、金利に敏感な資産における非常に売買しやすい上昇相場を生み出すはずです。

いつものように、課題はタイミングにあります。