債券投資家がCoreWeaveを罰する、AI向け借入がバランスシートを圧迫

売りが発生したのは、予想以上に強い米国のインフレ指標が発表され、トレーダーやシティが12月のFRB利上げに傾いた時期と重なった。金利が高い状態が長く続くほど、多額の負債を抱えるAI企業にとって借り換えコストは増大する。CoreWeaveの債券利回りが15％近くにある中、債券市場は同社を成長企業というよりは不良債権者として扱っており、債券価格の動きは株式センチメントの変化に先行する傾向がある。オラクル（同グループで唯一投資適格格付けを持たない大型発行体）にまで波及した損害は、投資家が堅固なバランスシートを持つAI銘柄と借入金に依存するAI銘柄を区別し始めていることを示している。大手投資適格ハイパースケーラーの債券スプレッドが拡大すれば、懸念が弱いクレジットを超えて広がっている兆候となるだろう。

AI拡大の全体は信用によって支えられてきたが、水曜日のCoreWeave株の急落は、債権者がそのリスクを織り込み始めていることを明確にした。

主なポイント：

• CoreWeave株は水曜日に約16％下落したとCNBCが報じた。AI関連の借入規模に対する懸念が高まったため。
• 同社の2032年満期の9.625％債券は利回り約14.8％で取引され、一時15％に達した。一方、2031年満期の9.75％債券は約14.9％だった。
• オラクル株は約9％下落、Nebiusは約10％下落、デルは約11％下落した。
• 最高経営責任者マイク・イントレイター氏は売りを非合理的だとして退け、CoreWeaveの受注残高は負債額を上回っていると指摘した。
• CoreWeaveはS&PからB+格付けを付与されており、これはジャンク領域にあたる。アナリストは同業他社と比較して借入が多いと指摘している。
• LSEGのデータによると、10月13日時点で、Alphabet、Amazon、Meta、オラクルは今年これまでに2280億ドル超の債券を発行している。

CNBCは、CoreWeave株が水曜日に約16％下落し、同社の債券利回りが15％に向けて上昇したと報じた。投資家は一部のテクノロジー企業がAI構築の資金調達のために過剰に借入を行っているとの懸念を強めた。

このAIクラウド企業について、2032年満期の9.625％債券は一時利回り約14.8％となり、15％に達した瞬間があった。2031年満期の9.75％債券は約14.9％だった。債券価格が下落すると利回りは上昇する。つまり、債権者は現在、CoreWeaveの債務を保有するためのはるかに大きな対価を求めている。

この弱さはAIインフラ分野全体に波及した。オラクルは取引終了時に約9％下落し、2032年債の利回りは約7.24％となった。Nebiusは約10％下落、デルは約11％下落して取引を終えた。

CoreWeaveのCEOマイク・イントレイター氏は、CNBCが入手した内部メモで売りに反論した。同氏は市場の反応を非合理的と呼び、顧客契約の受注残高は同社の総負債額よりも大きいと述べた。

信用アナリストはより慎重な見方をしている。S&PグローバルはCoreWeaveにB+格付けを付与しており、これは投資適格未満の領域にある。S&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスによると、同社の設備投資はハイパースケーラー並みだが、ハイパースケーラー（Amazon、Microsoft、AlphabetのGoogleを含む最大のクラウド事業者を指す用語）のようなバランスシートを持っていない。

他の識者は、CoreWeaveのバランスシートは他のいわゆるネオクラウドプロバイダーと比較して比較的弱いと評している。なぜなら、同社はより多くの借入を行い、より多くのデータセンターを建設しているからだ。また、最も深刻な返済懸念は共有されておらず、マージンは年末に向けてより急激に改善すると予想されているとの指摘もあった。ウェルズ・ファーゴ投資研究所によれば、カネ余りの時代は終わりつつあり、貸し手は発行体の提供する条件をより厳しく精査している。

AI関連の借入は急速に拡大している。LSEGのデータによると、Alphabet、Amazon、Meta、オラクルは10月13日までに今年2280億ドル超の債券を発行しており、これは2025年通年のこれらの企業の調達額の2倍以上である。JPモルガンは、ハイパースケーラーの支出を今年約8000億ドルと推定しており、2027年までに年間1兆ドルを超えるとしている。

CoreWeaveの次回決算報告は11月に予定されており、収益成長と受注残高が株主と債権者の双方を落ち着かせることができるかの次の試金石となる。

CoreWeaveとは何か？

CoreWeaveは、AIコンピューティング能力をレンタルベースで提供する米国企業である。チップを販売するのではなく、Nvidiaのグラフィックスプロセッサ（GPU）を大量に購入し、データセンターに設置して、AIモデルのトレーニングや運用を行う企業にその能力を貸し出す。

これによりCoreWeaveは、最も著名な「ネオクラウド」の一角となっている。ネオクラウドは、ほぼ排他的にAIワークロードに特化することでAmazon、Microsoft、Googleに対抗する新しいクラスの専門クラウドプロバイダーである。

CoreWeaveは2017年に仮想通貨マイニングからスタートし、GPU需要が急増するとAIコンピューティングにシフトした。2025年3月にナスダックに上場し、ティッカーはCRWVである。Nvidiaは主要サプライヤー兼株主として機能しており、大手AI開発企業やテクノロジー企業が顧客基盤の大部分を占めている。

このようなビジネスを運営するには、収益が上がる前に多額の支出が必要となる。CoreWeaveは債務を負ってチップを購入しデータセンターを建設し、その後、複数年にわたる顧客契約に依存して徐々に返済する。この仕組みは、需要が堅調で資金調達が安価である限り機能する。借入コストが上昇したり、投資家が支出の回収速度に疑問を抱いたりするとリスクが生じる。そのため、同社の債券価格は現在、AI構築への信頼を測る重要なバロメーターと見なされている。