中国8月CPIは回復見込み、貿易黒字は輸入弱含みで拡大

ヘッドラインCPIが予想通り上昇すれば、当面のデフレ懸念は和らぐものの、その上昇は需要の本格的回復ではなく食品コストのベース効果とみられるため、政策見通しは変わらない。予想を下回る弱い結果（7月の下振れと同様）は、個人消費の持続可能性に疑問を投げかけ、当局にさらなる刺激策を促すだろう。PPIは産業需要に注目するトレーダーの関心を集めている。強い数字は工場のデフレが収束しつつあるとの見方を裏付けるが、消費者物価への波及は限定的だ。元はこの統計に最も直接的に影響を受ける通貨であり、オーストラリアドルは中国成長の代理指標として間接的な感応度を持つ。ただし、両通貨の市場反応は限定的だろう、なぜならこれらの数字はすでに織り込み済みだからだ。

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エコノミストは中国のインフレ指標が8月に強まるとみているが、上昇は需要の本当の変化ではなく食品価格のベース効果に起因する。

Summary:

• 8月CPIは、豚肉と野菜価格の回復に牽引され、前年同月比約0.9%に上昇見込み（7月の5カ月ぶり低水準0.5%から）
• 8月PPIは前年同月比約3.2%に改善見込み、工場出荷段階のデフレ緩和が続く
• このデータの前日には税関統計で8月の輸出が前年同月比25%増となり、予想通りで7月の23.9%から加速
• 輸入は前年同月比28.2%増、7月より速いが30%のコンセンサスを下回り、貿易黒字は1191億ドルに拡大
• NBS製造業PMIは8月に49.8に上昇、節目の50を下回ったままだが、生産と新規受注は成長に復帰
• NBS非製造業PMIは49.0で横ばい、建設業の減速（一部は天候のせい）で弱含み

国家統計局（NBS）は8月のインフレ統計を発表する予定だ。エコノミストはヘッドラインCPIが前年同月比約0.9%に回復する（7月の5カ月ぶり低水準0.5%から）と予想するが、7月は予想を下回っていた。予想される上昇は主に食品価格の上昇（特に豚肉と野菜）と精製油価格の堅調によるもので、消費者需要の広範な改善ではない。

生産者物価は前年同月比約3.2%に上昇見込みで、工場デフレの緩和が続く。エコノミストの先行予想では、ヘッドラインのインフレ率は9月に約1%まで上昇し、その後10月には約0.8%に低下する見込みで、今回の回復は物価上昇軌道の長期的な変化ではなく一時的とみられていることを示している。

インフレ統計の前日には、税関統計で中国貿易の恒例の二極化が示された。8月の輸出は前年同月比25%増、予想通りで7月の23.9%から加速、自動車や半導体などのハイテク製品に対する旺盛な海外需要に支えられた。輸入は前年同月比28.2%増、7月より速いが30%のコンセンサスを下回り、その差はエコノミストによると、堅調なトップライン成長にもかかわらず国内需要がなお弱い証拠とみられている。この乖離により貿易黒字は7月の1125億ドルから1191億ドルに拡大した。

強い輸出と弱い輸入の対比はPMIデータにも表れている。公式のNBS製造業PMIは8月に49.2から49.8に改善、2カ月連続で50の拡大閾値を下回ったが、生産と新規受注はともに成長に復帰し、新規輸出受注も増加した。雇用は最も弱い要素のままだ。プライベートのRatingDog製造業指数（中小の輸出志向企業に焦点）は引き続き堅調で、50.9から51.5に上昇し、新規受注の成長連続記録を15カ月に延ばした。対照的に、サービスと建設を含むNBS非製造業PMIは49.0で横ばい、政府は建設の弱さの一部を悪天候のせいにしている。

全体的に、貿易とPMIデータは、今後のインフレ統計が外需主導で内需とサービスが弱い経済を示すとの予想を裏付けている。この二分法は、輸出が引き続きトップライン成長の主な原動力である一方、北京に対して家計支出を刺激するためのさらなる措置を実施するよう圧力をかけ続けている。

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