Citi Australiaの最高経営責任者、米国債はポートフォリオ保険としての魅力を失いつつあると主張

より多くの投資家がウッドラフ氏の見解を取り入れるならば、ポートフォリオ保護としての長期米国債への需要は軟化し、タームプレミアム（投資家が長期債務を保有するために要求する追加利回り）を押し上げる可能性がある。その場合、利回りは供給とインフレデータに対してより敏感になるだろう。投資家がすでに頼っているコモディティなどの代替ヘッジも後押しされる可能性がある。ゴールドマン・サックスは、需要を集めているポートフォリオヘッジとして原油を指摘し、中央銀行の買い入れを金の構造的な支えとみなしている。エネルギーはインフレ構図の中心に位置する。イラン戦争に伴う原油価格の上昇は、9月の米10年債利回りを2007年以来の最高水準に押し上げる一因となった。そのため、原油が再び急騰すれば、債券がそれほど堅固な保護手段ではなくなったという議論が強まるだろう。ブラックロックはその点、反対の立場を取り、現在の利回りは以前の年よりも投資家を手厚く保護していると主張している。

5%の米国債利回りはかつて株式ポートフォリオにとって完璧な保険とみなされていた。しかし、Citiのオーストラリア最高責任者は、インフレと多額の借り入れがその保護手段の信頼性を低下させたと主張しており、ウォール街は見解が割れている。

概要：

• Citi Australiaの最高経営責任者マーク・ウッドラフ氏は、政府債務発行の増加、根強いインフレ、中立金利の上昇が、ポートフォリオヘッジとしての米国債の魅力を損なっていると主張している。
• 同氏は、10年債利回りが5%であれば、一般的に米国債は株式にとって理想的なヘッジになると述べた。しかし、物価と金利の上昇が需要を弱めた。
• シドニーで開催されたCitiのオーストラリア・ニュージーランド投資会議で講演した同氏は、ヘッジ商品への需要は高まっているが、今回のサイクルは過去とは異なると述べた。
• 9月には、エネルギーコストの上昇がインフレを押し上げ、米10年債利回りは2007年以来の水準に達した。
• 株式と債券がより連動して取引されるようになる中、一部の投資家は代替手段としてヘッジファンド、クレジット、コモディティにシフトしている。
• 対照的にブラックロックは、より高い利回りがより大きな緩衝材を提供すると述べ、米国債の見通しを引き上げた。

米国政府債は株式下落に対する保護としての有効性の一部を失いつつあると、Citi Australiaの最高経営責任者マーク・ウッドラフ氏は述べた。同氏は、債券発行の増加、根強いインフレ、中立金利の上昇を、米国債の通常のポートフォリオ上の役割を損なう要因として挙げた。

ウッドラフ氏は火曜日、シドニーで開催されたCitiのオーストラリア・ニュージーランド投資会議の合間に記者団に対し、10年債利回りが約5%であれば、通常は株式にとって理想的なヘッジになると述べた。消費者物価の上昇と金利上昇がその需要を弱めたと同氏は語った。ヘッジ商品への関心は高まっているが、現在のサイクルは過去のものとは異なると同氏はみている。

ウッドラフ氏は債券市場が直面する3つの圧力を挙げた。政府の借り入れが供給を拡大している。インフレは高止まりしている。そして中立金利——政策が景気刺激的でも引き締め的でもない水準——は、世界中の中央銀行で上昇している。これらが組み合わさることで、債券は以前のサイクルよりも弱いヘッジになると同氏は述べた。インフレ期待を定着させないことも不可欠だと同氏は付け加えた。

こうした発言は、政府債の役割をめぐる広範な再評価を促している。ヘッジは、株式が下落する際に価値を高める場合に最も価値があるが、最近の株式と債券は連動する傾向が強まっている。特にインフレが主要な懸念となっている場合だ。そのため、一部の投資家はヘッジファンド、クレジット商品、コモディティなどの代替手段を検討するようになった。

この不安の背景には、より広範な市場環境がある。世界の債券市場は9月に深刻な圧力にさらされ、米10年債利回りは2007年以来の最高点に達した。エネルギー価格の上昇がインフレを増幅した。ゴールドマン・サックスも今週、同様の趣旨の見解を示し、株式にとって信頼できるヘッジではないにしても、当初の高い利回りによって債券が再び真の収益源になったと指摘した。同行はまた、ポートフォリオヘッジとして需要を集める原油にも言及している。

ただし、異論もある。ブラックロックは先週、米国債の見通しを引き上げ、当初の高い利回りが、追加利上げに対するより大きな緩衝材を提供し、市場はFedの引き締めを織り込みすぎている可能性があると述べた。一方、モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントは、債券デュレーションをアンダーウエートに保ちクレジットを選好しつつも、利回りの上昇は緊張によるものではなく、力強い成長に結びついた健全な理由によるものだと主張している。

インフレがこの議論の決着を左右するだろう。物価圧力が沈静化し、Fedが引き締めサイクルを終えれば、米国債は防御的な性質を取り戻す可能性がある。インフレが高止まりした場合、特にエネルギー価格がイラン戦争によって押し上げられている場合には、投資家は他の場所で引き続き保護を求め続けるかもしれない。