Citrini、AIインフラの下振れリスクを警告

水曜日の市場の循環は、2つの競合する調査見解によって支持されており、投資家がどちらの見通しが優勢となるかの指針を企業決算に求める中、AIインフラ企業のボラティリティを長期化させる可能性がある。データセンター建設やエネルギー供給に関連する銘柄は、両調査会社が指摘した州レベルの許認可とコストリスクに最もさらされている。ハイパースケーラーの債券発行には注意が必要である。Citriniがこうした証券への需要減退について警告しているからだ。アジアでは、この見解の相違がSoftBankのようなAI集約型企業に直接的な影響を与えており、これらの企業の評価額は世界的な拡張シナリオに左右される。

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UBSとCitriniは、AIリスクの所在については共通の見解を持っているが、その規模については全く対立している。

概要：

• UBSはAI設備投資予測を上方修正し、2026年に1.0兆ドル、2027年に1.4兆ドルとし、持続的な需要を理由に挙げた
• Citriniは、AIインフラ投資の成長はピークに達したと主張し、ハイパースケーラーの支出は1兆ドル近くに上る一方、AIの収益は少なくとも2,000億ドルにとどまるとしている
• Citriniによると、リスクにはハイパースケーラーの債券発行、バックログ成長の鈍化、AI価格の低下が含まれる
• 両社は、特にテキサス州における州レベルの決定が、議会の支配権よりもデータセンターにとって重要であると見ている
• Citriniは後期サイクルのスタグフレーションへの移行の可能性を指摘する一方、UBSは株式市場に対して建設的な見方を維持しているが、テクノロジー銘柄への集中を減らすよう助言している
• 水曜日、米国市場全体が上昇する中、AIインフラ関連株は急落した

2つの有力な調査会社は、米国の選挙結果を検討した後、AI支出の急増について相反する結論を導き出した。UBSは設備投資の予測を引き上げた一方、Citrini ResearchはAIインフラ投資の成長はすでにピークに達したと述べた。

UBSは、AI向けキャップエックスの総予測を2026年に1.0兆ドル、2027年に1.4兆ドルに引き上げ、AIインフラへの需要は依然として堅調であると主張している。同社は、民主党の勝利によって投資サイクルが混乱するような議会の厳しい監視は予想していない。というのも、連邦政府による抜本的な規制は、立法上および大統領による障害を克服する必要があるからだ。とはいえ、UBSは投資家が過剰投資、資金調達、収益化のリスクにより注目していることを認めており、ボラティリティは高止まりすると予測している。

Citriniははるかに慎重な姿勢を取っている。水曜日に発表された最新の「State of the Themes」レポートでは、ハイパースケーラーの年間キャップエックスは1兆ドル近くに達している一方、AIエコシステムの収益は最低でも2,000億ドルであり、この格差は縮まる可能性が低いと主張している。同社は、バックログ増加の鈍化、主要ハイテク企業による大規模な借入と株式発行、AIプロバイダーによる価格引き下げを圧力の兆候として挙げ、AIインフラのリスクバランスは下振れ側に傾いたと断言している。

両社は、政治的リスクの所在については一致している。両社とも、データセンターにとっては議会の支配権の変化よりも州レベルの決定の方が重要であると考えている。UBSは、テキサス州の結果を含む州政府の構成が、特定のプロジェクトにより大きな影響を与える可能性があると指摘した。Citriniはさらに一歩進み、テキサス州、オハイオ州、ジョージア州の知事選挙をインフラ整備に関する国民投票と見なし、地元への譲歩、クリーンエネルギーの義務付け、料金支払者保護、許認可手続きの遅れによりコストが増加すると予想している。また、150億ドルのブリッジローンに結びついたプロジェクトを停止させたテキサス州のモラトリアムについて言及した。

この見解の相違はすでに価格に反映されている。水曜日、米国株は広範に上昇した一方で、AIインフラ関連株は急落した。investingLiveによると、Nvidiaは約3%下落し、MicronとMarvellは約7%下落した。

Citriniはさらに、マクロ経済環境全体が後期サイクルのスタグフレーションに向かっていると警告し、監視対象の資産ペアのほとんどが現在その方向を示しており、過去半年間で景気敏感株がディフェンシブ株に遅れを取っていると指摘した。対照的に、UBSは株式に対して強気な姿勢を維持しており、堅調な企業収益を指摘しているが、投資家には過剰なハイテク株の保有を減らすよう助言している。

市場参加者にとって、この意見の分裂はAI取引が一つの問いに左右されることを意味する。すなわち、収益は支出を正当化するのに十分な速さで拡大できるか、である。

Citrini Researchは、James van Geelenによって設立されたテーマ型投資調査会社であり、主に数十万人の購読者を抱える購読型ニュースレターを通じてその調査結果を配信している。Bloombergによると、同社は2月に、AIの潜在的な経済混乱に関する広く出回ったシナリオ分析がAI関連株の下落と結びつけられ、大きな注目を集めた。チップとデータセンターの調査に特化したSemiAnalysisは9月にCitriniを買収し、van GeelenはCEOを務めている。